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世经明察/人民币兑一篮子货币保持强韧\张 明

2025-01-13 05:02:07大公报
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  图:今年人民币兑美元汇率具体走向,主要取决两国名义GDP增速相对强弱。

  当前人民币兑美元汇率面临贬值压力,主要是两个原因:其一,美元自身汇率太强。当前美汇指数为2022年11月中旬以来高位,人民币兑CFETS货币汇率指数也位于2022年8月中旬以来高位。换言之,近期人民币只是兑美元贬值,兑其他主要国际货币均在升值。美元汇率强劲的主要原因,一是美国经济增长强劲,且上一轮加息缩表路径陡峭;二是特朗普冲击2.0强化了美国通胀预期,市场开始显著下调美联储未来减息幅度,甚至预期加息的可能性。

  其二,最近中美10年期国债利差已达3厘。较宽的利差会引发短期资本从低利率国家向高利率国家的流动。例如,2024年第三季度中国其他投资项出现1126亿美元逆差,这是2020年第四季度后新高。短期资本持续流出会造成国内外汇市场上美元供不应求,推动人民币兑美元贬值。中美利差高企的最重要原因,是中美处于不同经济周期,美国产出缺口为正,经济有过热压力,中国产出缺口为负,经济增长动力较弱。美国政策性利率处于周期性高位,而中国政策性利率不仅处于较低水平,而且还可能继续下行。

  随着特朗普即将就任美国总统,笔者对特朗普未来的关税政策有几点预测:第一,特朗普在短期内对所有中国对美出口商品征收60%关税的可能性很低。他之所以提60%关税,更多是作为一种谈判筹码来向中国政府施压。高关税对美国自身通胀、中低收入家庭生活的影响将是显著的;第二,特朗普加税不会一步到位,很可能是将所有中国对美出口商品的关税提高10至20个百分点;或将部分中国对美出口商品的关税提高10至20个百分点,或者更高。之所以采取逐步加税的策略,是可以留出足够时间评估加税对美国经济自身的负面影响,而且可以持续就加税问题与中国政府开展谈判;第三,特朗普政策第一波加税可能在今年第二季或第三季度发生。

  关税影响最快年中浮现

  基于上述判断,特朗普关税冲击对中国货物贸易的影响:第一,首波冲击可能发生在今年年中,因此第一季度或上半年依然存在抢出口的空间,出口增速不会显著下降;第二,加税对中国出口的冲击将会逐渐加强,中国企业会有更充裕的时间进行应对;第三,如果最终加税幅度较大,对中国出口企业的冲击将会较为显著。

  如果特朗普加税对中国出口增速造成显著影响,人民币兑美元汇率会面临贬值压力。至于具体压力存在时间与程度的不确定性,只能边走边看。笔者认为,今年人民币兑美元汇率仍会面临贬值压力。主要原因有:一是中美利差依然处于很宽的区间;二是最近中国非储备性质金融账户面临较大外流压力,直接投资、证券投资与其他投资都在承压;三是特朗普加征关税也会对人民币汇率造成冲击。

  2025年人民币兑美元汇率具体走向,主要取决于两国名义GDP增速相对强弱。如果2025年中国宏观政策宽松程度足够大,能够带来中国名义GDP增速企稳甚至反弹,那么人民币兑美元就可能在7.3至7.5区间内企稳,甚至不排除适当反弹的可能性。但如果特朗普关税冲击超出预期,或特朗普政策导致美国通胀显著反弹,甚至倒逼美联储加息,那么人民币兑美元继续下跌也并非没有可能。

  无论如何,人民币兑一篮子货币汇率指数仍将处于较强区间,出现大幅贬值的可能性很低。

  另外,对于中国这样的大型开放经济体而言,独立的货币政策要比汇率稳定更为重要。人民银行不能为了追求人民币兑美元汇率的稳定,就不再降准与减息。当前中国经济的主要矛盾在于国内总需求不足,需要实施更大力度的扩张性宏观政策来刺激总需求。因此,货币政策仍应降准减息、加大宽松力度。如果这会造成人民币兑美元汇率贬值,那么让人民币兑美元适度贬值,未尝不可。毕竟,在当前国内外宏观形势下,人民币汇率适度贬值有助于稳定出口增长,有助于经济增长,并非坏事。

  兑美元支持位为7.5

  过去几年以来,人民银行对人民币汇率浮动的容忍度已经显著提高。因此,如果市场供求力量推动人民币兑美元走弱,笔者认为人民银行不一定会强力干预。不过,人民银行仍会努力避免人民币兑美元汇率大幅贬值,尤其是在国内增长疲弱、资产价格面临下行压力、系统性金融风险仍处于消化期的背景下。笔者认为,7.5可能是未来一段时间一个关键的汇率关口,人民银行可能不会轻易让人民币兑美元收盘价跌破这个水平。但如果内外部压力过大,跌破7.5可能利大于弊,这个关口也并非洪水猛兽。只要2025年中国名义GDP增速能够企稳甚至回升,人民币兑美元汇率就不会大幅贬值。

  (作者为中国社会科学院金融研究所副所长)

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