图：首两月中国内地对主要国家和地区出口同比增速

　　今年1至2月美元计价的中国出口同比增2.3%，低于去年四季度9.9%的增速水平。然而，出口增速的下行主要受到临时性因素影响，比如今年1至2月工作日比去年少两个工作日；今年春节靠前，部分出口前置至去年12月；去年1至2月出口基数较高等。而市场更加关心的问题是，贸易战带来的“抢出口”行情结束了吗？如果尚未结束，那么“抢出口”还有多少空间？

　　从1至2月出口分国别的情况看，中国对俄罗斯、韩国、非洲出口同比分别下滑10.9%、2.6%、0.2%，但是对美出口和转口贸易的表现并不弱。一方面，1至2月中国对美出口增速虽然回落至2.3%，但是1月美国自中国进口增速上行至16.3%，增速差的背后可能是转口贸易再度开始活跃。另一方面，1至2月对中国香港和越南的出口增速为14.4%、7.7%，这还是在去年的高基数下实现的，而这两者也是传统贸易转口地。

　　截至目前，中国依然处于“抢出口”的窗口期。当临时因素消退后，预计后续出口同比增速可能有所反弹。

　　回顾2018至2019年的贸易摩擦，中国“抢出口”的开始时间取决于确定的贸易摩擦事件（如特朗普上任、关税调查开始等），“抢出口”的力度和时长则取决于美国企业补库存的空间。

　　如2017年美国正处于主动补库存阶段，当年8月美国启动对中国的“301调查”，企业开始提前囤货，美国自中国的进口增速维持高位。又如2018年贸易战发酵，美国居民消费意愿走弱，当年6月企业进入被动补库存阶段，且持续时长将近一年（大幅高于3.8个月的平均水平）。其间美国进口增速尚能维持韧性，中国对美出口虽然开始走弱，但转口贸易又开始走强，2018年中国出口增速也达到了9.9%。2019年2月之后，中国出口才开始明显走弱，“抢出口”的透支效应出现，此时美国的被动补库存也进入了尾声。

　　在上一轮贸易摩擦时期，“被动补库存”的主要是美国制造商和批发商，补库时间较长的主要是机械设备、金属矿产、汽车及零件等耐用品，持续约10个月，这可能与以上行业受关税影响较大有关。非耐用品的被动补库时长相对较短，除了服装及服装面料以外，药品、农产品等行业并未表现出明显的被动补库。

　　最近密歇根大学消费者信心指数快速从24年12月的74下滑至2025年2月的64.7，美国企业的“被动补库存”可能已经开始。

　　2018年的“被动补库存”之所以持续近一年，有三个原因：一是此前库存水平较低，企业囤货意愿高；二是加关税的时间跨度较长，从2018年4月公布第一批加征名单到2019年9月第三批3000亿元商品落地，跨度一年半的时间；三是加征关税范围从500亿元依次扩大到3000亿元，让企业有充足的准备完成补库。

　　补库存或持续六个月

　　而本轮“抢出口”开始时的库存绝对水平相对较高，批发商、制造商库销比分别处于81%、69%的历史分位数，均高于2017年时50%左右的历史分位数。此外，本轮贸易摩擦起步就针对全部商品，从2月1日宣布“2月4日加征10%关税”到3月3日宣布“3月4日再加征10%关税”，其间仅相隔一个月时间，压缩了企业持续补库的窗口期。

　　综合以上原因，本轮“抢出口”的跨度和高度，可能低于2018至2019年。参考3.8个月的历史平均水平和上一轮贸易摩擦11个月的历史最高水平，预计这一次“被动补库存”持续期在6个月左右。

　　由此推断，今年一季度到二季度，出口增速依然有望维持韧性，如果关税再加码或美国经济超预期走弱，则会影响后续出口节奏。

　　考虑到本轮对全部商品普征关税，补库力度主要取决于各行业库存周期的所处位置。其中，补库空间较大的是电气和电子产品、电脑及电脑外围设备和软件、五金水暖及加热设备、服装及服装面料等，相关行业的销售增速维持高位，但行业库销比相对较低或连续下行，因此还有较大的补库空间。

　　比如2024年末，美国电气和电子产品的销售同比增速达到了28%，行业库销比下滑至0.95，处于2000年以来的最低历史分位数水平，对应中国电气设备和电子产品的出口增速还有望保持韧性。

　　（作者为国金证券首席经济学家）