“世异则事异，事异则备变。”美国联储局6月议息会议宣布保持基准利率不变在4.25至4.5厘，与市场预期一致。本次议息会议声明指出，当前经济不确定性有所减少但仍然高企，基本措辞较5月没有明显变化。从会后记者会来看，市场对当前宏观不确定性，以及长期高利率政策可能引发的经济问题的关注持续升温。美联储主席鲍威尔表示，在当前不确定性下，美联储维持谨慎态度，并再次强调当前美联储处于观察的有利位置，并不急于减息。

　　首先，对于未来的货币政策路径，鲍威尔重申美联储将继续灵活应对，并会密切关注关税政策和通胀数据的变化，作为决定未来货币政策路径的关键因素。尽管如此，近期经济数据似乎并不排斥减息的可能性。

　　通胀方面，美国5月消费物价指数（CPI）按年升2.4%，按月涨0.1%；核心CPI按年升2.8%，按月涨0.1%。尤其是住房通胀涨幅温和，能源价格疲软抵销了部分涨幅，而关税预计影响的关键商品（尤其是汽车和服装）价格实际上却出现了下降。

　　就业方面，虽然近期失业率保持在4.2%，但5月非农就业数据报告显示新增就业人数不及预期，3月和4月非农新增就业人数也被大幅下调。此外，ADP报告显示美国5月新增就业人数创两年新低，劳动力市场疲软迹象已有所显现。

　　从近期多位官员的讲话看，美联储仍对贸易保护主义可能带来的通胀抬升表示担忧，并认为需要更多时间观察关税转嫁给消费者的幅度、近期地缘政治风险引发的扰动，以及在通胀长期高于目标的背景下尤为敏感的通胀预期。

　　其次，尽管美联储尚未明确表态下一步减息的时间点，但在经济下行风险上升、市场忧虑情绪加剧的背景下，市场预期与美联储政策之间的分歧正日益显现。

　　当前美联储这种沟通强于行动的政策特征，在近期IMF（国际货币基金组织）发布的一篇工作论文中得到了理论印证。该研究运用大语言模型，对全球169家央行超过7万份文件进行语义量化分析，系统揭示了央行沟通语言在货币政策中的战略作用。研究构建的政策语气指数和“信心─风险”沟通指数显示，央行通过前瞻性指引中的信心表达与风险提示，能够有效引导市场波动与预期演化，从而使沟通本身成为政策工具的一部分。文章指出，在系统性压力事件中，央行坦率程度急剧下降。这反映出在不确定性较高的情况下，央行会刻意转向基于条件和情景的沟通。因为一旦形势出现意外变化，发出过于确定的信号可能会损害信誉，因此保持灵活性至关重要。

　　另有研究指出，在通胀目标制框架下，央行往往对通胀预期比对实际通胀更为敏感，尤其是在历史上经历过高通胀的国家，其央行在面对预期偏离时会展现出更强的政策反应倾向。这为当前美联储的政策行为提供了一定的理论解释：在高度不确定的宏观环境中，如面对供给冲击或政策制约时，美联储在语言上保持鹰派立场以稳住市场预期，而在政策操作上则保留灵活性。

　　政策重心转向保增长

　　最后，考虑到当前美国经济正加速放缓，若通胀预期能够得到有效控制，美联储的政策重心或从防通胀向保增长转移。近期美联储正在讨论其货币政策框架在灵活平均通胀目标制和灵活通胀目标制之间的选择。在灵活平均通胀目标框架下，美联储承诺在通胀长期高于目标后，通胀需要适度低于2%以实现平均达标，当前这一承诺正被逐步淡化。在通胀尚未回落至目标区间的背景下，美联储若选择回归“不强调补偿性超调”的灵活通胀目标制，实质上意味着其对通胀水平高于2%的接受度有所提升，不再坚持通胀必须均值回归，这传递出更大的政策灵活性以及更高的通胀容忍度。从最新发布的经济预测摘要来看，美联储下调2025年经济增速预测中值0.3个百分点至1.4%，显示经济前景面临更大的挑战和风险。

　　中长期来看，随着美国经济动能持续减弱，特别是在劳动力市场面临结构性压力的情况下，减息的需求可能逐步增大。美联储可能在经济进一步承压的情况下，选择更为宽松的立场以对冲下行风险。笔者预计，随着未来增长前景持续走弱，若通胀水平尤其是核心通胀保持在合理区间内，美联储将会在2025年下半年或2026年初加速采取降息措施以支持经济复苏，2025年全年减息幅度或在0.75至1厘。

　　（作者为工银国际首席经济学家）