图：AI相关投资与进口的环比折年率。

　　近期有市场观点认为，2025年上半年AI对美国GDP增速的拉动已经与消费大致持平，即美国GDP增长约一半由AI贡献。对此观点，笔者进行了详细的数据拆解，尝试厘清AI对美国经济的贡献有多强。

　　剔除进口后，上半年AI对经济的拉动并没有那么大。2025年上半年，从投资口径看，若将GDP中的计算机投资、软件投资、电力与通讯投资三项归类为AI相关投资，则AI相关投资对GDP环比折年率的拉动率约1%，确实与消费对GDP的拉动率（约1.1%）基本持平。

　　不过，在GDP核算中对AI投资的核算存在误差：

　　首先，AI相关资本品投资来自于进口（例如企业投资建设服务器，但服务器来自于进口），那么企业投资会被记入投资分项，但资本品进口也会被记入进口分项，形成对GDP的减项。可以看到，2025年上半年受到关税带来抢进口的影响，资本品（电脑及相关设备）实际进口量大幅提升。因此，我们估算可得，2025年上半年剔除资本品（电脑及相关设备）实际淨进口对GDP的负向拉动，则AI相关投资对GDP环比折年率的拉动率为0.2%。

　　其次，AI投资在GDP核算中也有被低估的项目：例如云服务／半导体等用于模型开发的支出未被资本化，在国民经济核算中被视为中间消耗，从最终产值中扣除，而不被视为投资。但这些支出无法准确定量评估。

　　综合来看，AI对经济的拉动可能没有GDP投资分项显现的那么大，但也确实开始对经济形成积极影响。

　　AI浪潮相对于互联网浪潮，哪一次的投资力度更大？根据上文对AI相关投资与剔除资本品进口的AI相关投资的测算方式，我们追溯2000年互联网浪潮时期计算机投资对经济的拉动效果。在数据统计上，由于GDP口径下无法对AI和计算机投资进行细致划分，这两轮投资潮涉及的行业又基本集中在计算机投资、软件投资、电力与通讯投资三个板块，因此上文AI相关投资的统计口径，追溯到2000年大致对应了计算机相关投资。

　　互联网浪潮期间，计算机投资对GDP增速的贡献约11%至18%，且由于进口量很低，因此剔除淨进口前后的计算机投资对GDP增速的贡献相差不大。但当前的AI投资中，资本品淨进口影响较大，剔除进口后的AI投资对GDP增速的贡献仅9%（注：上文已有说明，AI投资在GDP核算中也有被低估的项目，但无法定量，因此无法定论当前的AI投资对经济的贡献尚不如互联网浪潮期间）。

　　水平低于互联网泡沫期

　　1995-1999年期间，计算机相关投资对GDP增速的拉动率区间约0.44%至0.66%，对GDP增速的贡献约12%至18%。剔除资本品进口的计算机相关投资对GDP增速的拉动率区间约0.44%至0.65%，对GDP增速的贡献约11%至18%。而2025年上半年AI相关投资对GDP增速的拉动率为0.96%，对GDP增速的贡献约47%，而剔除资本品进口的AI相关投资对GDP增速的拉动率为0.19%，对GDP增速的贡献约9%。

　　美国AI大厂的资本开支仍有望延续高增，进而带来AI相关投资对GDP的拉动依然很强。2016年以来，美股七姐妹的资本开支与GDP中AI相关投资的走势一致性较高（注：考虑到企业的资本开支计划包含了进口，此处的AI相关投资未剔除淨进口）。2025-2026年美股七姐妹的资本开支预期仍高，同比增速为54%、30%（2024年为51%）。根据美股七姐妹的资本开支预期，估算可得：2025、2026年AI相关投资年同比达10%、9%，对GDP的年度拉动率约0.5、0.4个百分点（2024年为0.4%），对经济增长的拉动仍可期待。

　　不过，考虑到今年上半年AI相关投资淨进口占AI相关投资总量约21%，按这一比例线性外推，则2025、2026年AI相关投资（剔除淨进口）对GDP的年度拉动率或约在0.1%、0.3%。

　　（作者为华创证券首席宏观分析师）