图：“十五五”扩大高水平对外开放，预计中国制造业企业的出海进程将明显提速。

　　展望2026年的中国宏观经济，基本判断是“出口进、消费稳、投资缓”；“十五五”元年的政策思路也将从单纯的逆周期调节、转向与跨周期调节相结合，以期在经济再平衡的过程中促进物价的合理回升。

　　以下选取了当前投资者最聚焦的十个问题，以问答的方式作具体展望。

　　问题一：如果增速目标继续锚定5%左右，靠什么来实现？

　　我们认为不必过于担心2026年实现经济目标的难度。过去大家低估增速背后的重要一点是低估了出口的表现，配图中表明这一事实，即在实际的出口增速高于国内生产总值（GDP）增速的情况下，淨出口对GDP增速的贡献会被显著放大。出口的强劲增长一方面直接体现在淨出口本身，另一方面也会通过带动制造业投资和生产性服务业二次拉动GDP。

　　另一个可能被市场忽视的增长贡献是消费。当前社零增速已不能作为整体消费态势的唯一参考，原因在于其主要衡量商品消费、未充分涵盖服务消费与政府公共消费等日益重要的组成部分。展望2026年，消费增长将在两个维度展现潜力：一是在“投资于物”转向“投资于人”的指引下，财政支出持续向教育、医疗、社保等公共服务领域倾斜，推动政府消费规模扩张；二是“十五五”规划明确提出的“居民消费率明显提升”目标，将为居民消费提供明确的增量指引。

　　问题二：出口的韧性能否持续？

　　关税上调后，出口继续作为中国经济增长的关键驱动，是2025年最大的预期差。其韧性源于周期性与结构性因素的共同影响，其中周期性因素上逆风和顺风交织，虽然关税摩擦导致对美份额骤降，但转口盛行与汇率偏弱部分对冲了出口下滑；而结构性因素（企业加速出海布局、非洲新增长点开拓等）则构成更持久的增长底气。展望2026年，我们认为，周期性压力逐步缓解，结构性需求延续支撑，实际出口增速有望继续跑赢经济增长。

　　关税扰动弱化与外需边际修复下，周期性逆风阶段性缓解。随着中美贸易博弈进入缓和期，关税进一步加征空间有限，对出口的冲击边际走弱，预计2026年对美出口将迎来修复，与之对应的转口需求也将放缓，但鉴于东盟对华产业链的深度依赖，贸易差额占比高，对东盟出口仍将保持韧性。此外，欧美财政货币发力引领全球宽松周期共振，制造业景气度有望延续修复；欧洲经济复苏下，欧元的强势也有助于中国对欧洲市场的开拓，共同推动外需边际改善。

　　问题三：“促消费”下一个突破口在何处？

　　作为“十五五”开局之年，2026年“促消费”路径有望从2025年依赖“消费品以旧换新”等耐用品刺激手段，转向构建更具持续性的消费增长体系。当前，“以旧换新”品类的社零增速已呈现持续放缓态势，表明单纯依靠耐用品补贴的政策效能正在衰减，且存在透支未来消费需求的潜在风险。因此，迈入“十五五”新阶段后，政策重点将聚焦于服务消费的拓展与深化。

　　具体路径上，考虑到服务消费涉及民生保障、政策配套等多重维度，且各地发展基础与消费习惯差异显著，大规模统一推进的条件尚不成熟。因此，我们预计服务消费创新将采取“边行边试”的推进策略，浙江、广东等“乐于消费型”地区有望率先开展服务消费场景创新试点，为全国层面的政策推广积累实践经验。

　　问题四：再通胀前景几何？

　　考虑到当前居民消费价格指数（CPI）增速与既定目标存在一定差距，2026年通胀目标或将理性下调。预计基准情形下2026年全年CPI增速将落在0.1%至0.2%区间，虽较目标水平存在距离，但在政策效应充分释放后，仍有望继续向目标温和靠拢。

　　值得关注的是，尽管今年支撑核心CPI的“两新”政策与黄金价格上涨两大动能可能有所减弱，不过随着服务消费持续复苏与民生领域政策支持加码，预计核心CPI仍将保持0.8%至1.0%的温和增长态势，展现其内在韧性。

　　问题五：制造业投资能否反弹？

　　制造业作为“十四五”中国经济增长的引擎，2025年中以来有降温的迹象。我们认为这种收缩性的减速究竟是周期性的阻力，还是结构性的挑战，决定了2026年制造业投资的前景。

　　从周期性因素来看，“反内捲”对制造业投资的影响相对有限，因为三季度以来相关行业的产能利用率依然保持低位，其投资增速虽有所下滑，但并未如整体制造业投资出现负增长。而那些出现负增长的行业：如电子、电器机械、纺织服饰、制鞋业则更多是出口导向行业。鉴于2026年中美在关税问题上已达成阶段性缓和，预计出口行业制造业投资的拖累也将有所缓解。

　　从结构性的因素来看，“十五五”随着扩大高水平对外开放的战略优先级大幅提升，我们预计中国制造业企业的出海进程将明显提速，以实现再全球化的加速布局来分散地缘政治风险。我们预计2026年中国制造业投资的增速可能会降至5%以内。

　　问题六：基建会否迎来反转？

　　关于2026年基建投资走势，其核心在于财政资源的倾斜力度。2025年以来，无论是公共财政支出还是新增专项债，基建都不再是唯一主角，财政资源的天平正明显向民生、化债倾斜。我们认为，这一趋势在2026年仍将延续：

　　首先，“投资于人”的政策导向正引领公共财政支出“腾笼换鸟”、2026年对传统基建的投入或将依旧趋缓。其次，仍在攀升的地方杠杆率将继续制约基建意愿，在2024-25年化债进度整体偏快的基础上，专项债投向或将延续这一“去基建化”态势、推动地方杠杆水平的降低。因此，我们对2026年基建投资增速持谨慎乐观态度。

　　问题七：困境下的地产投资能否企稳？

　　对于2026年地产走势，我们认为短期内市场仍在调整阶段，政策核心将秉持周期性“防风险”和“高质量发展”下的双重导向。结构上看，我们认为新房市场价格可能领先于二手房市场止跌回稳。伴随住房建设向高质量进阶，新房市场有望率先打破调整态势、实现止跌回稳，而二手房市场仍面临一定的去库存压力。

　　虽然地产整体企稳仍有待观察，但鉴于地产投资占GDP比重已明显下行，其对经济的直接拖累也在减弱。根据测算，假设明年房地产投资（扣除土地购置费）增速下降10%，对名义GDP的拖累将为0.4个百分点，较2022年以来年均0.8个百分点的拖累边际收窄。

　　问题八：财政侧重是“加力”还是“提效”？

　　对于2026年、乃至“十五五”期间的财政政策，我们判断在无突发性冲击的情况下，将呈现“小步慢走”的扩张特征因此相较“加力”，预计2026年财政政策将更侧重于“提效”。这一取向具有坚实的实证基础：即便在投资效益优化提升的背景下，消费的财政乘数依然显著高于投资。

　　事实上，2025年财政支出已显现出“投资于人”的明确转向，预计2026年这一趋势将进一步深化，财政资源将更多向消费和民生领域倾斜，以实现有限财政资源的最大化利用。

　　问题九：货币政策如何定调？

　　从2025年的经验来看，虽然货币政策给出了适度宽松的定调，但鉴于出口的潜在韧性和经济运行的结构性优势，总量宽松的必要性下降，全年50个基点的降准和10个基点的降息明显低于市场预期。

　　2026年货币政策在实际执行层面，我们认为重在把握两个关键词，一是“金融强国”；二是“跨周期调节”。“金融强国”意味着2026年的货币政策或将更加“以我为主”，与美联储在货币宽松周期上的同步性也将进一步弱化。“跨周期调节”纳入了货币政策对中长期的结构性问题的考量。从历史来看，当央行引入“跨周期调节”这一表述后，降准降息的频率较单纯的“逆周期调节”明显下降。

　　问题十：人民币汇率升值空间有多大？

　　对于预测2026年人民币汇率的走势，需要结合金融强国和美元周期这两个因素来综合考量：

　　金融强国作为“十五五”的战略部署，意味着2026年人民币国际化进程有望进一步提速，无论是助力企业出海还是成为有吸引力的全球储备货币，都需要提升海外企业和投资者持有人民币的意愿。

　　美元周期虽然近年来对人民币汇率的影响弱化，而在方向上依然有指示意义。2026年在美联储持续降息、美股高位及美国政治不确定性加大的背景下，我们判断美元指数仍将震荡向下，从而继续支撑人民币对美元走强。

　　因此，我们预计2026年人民币对美元汇率有望升破7，但不会远离7。

　　（作者为民生证券研究院首席经济学家）