今年以来港股表现偏弱，截至今日(12月14日)，年内恒指累跌3315.45点或16.76%，最高升见22700.85点，最低探至15972.31点。申万宏源研究副总经理、首席策略分析师王胜认为，年内港股走势与经济复苏相对偏弱，以及海外流动性大幅收紧等因素有关。目前港股PB(平均市净率)处于历史10%以下分位数，短期看其整体估值性价比较高，明年港股估值大幅下行风险相对可控。他预计，2024年港股估值具有更大的向上修复弹性，而未来美联储政策转向宽松，以及中国经济基本面的确认企稳，亦将为港股带来预期回报率的改善。

　　王胜判断，中性情景下，明年恒指年盈利增速或达7%，对应9.1%的远期市盈率和17%的收益率（受访机构供图）

　　今日早盘港股高开，恒指一度升至16577.75点，至11时15分恒指仍保持1.46%的涨幅。盘面上看，保利置业、融创中国、碧桂园等内房股均有所上涨，阿里巴巴-SW、腾讯控股、京东集团、小米集团-W、美团-W、快手-W、哔哩哔哩-W等也均有表现。

　　投资者预期偏乐观

　　中美经济周期的错位令今年港股市场承压。王胜说，尽管二季度以来港股市场整体呈现下行态势，但下行斜率相对平缓，且更多表现为区间震荡行情。他续称，二季度以来对宏观经济的忧虑虽困扰着投资者，但今年恒指EPS(每股收益)预期的调整幅度总体较平缓，其年内调整节奏与幅度与2018和2019年大致相若，且远优于2020年以来的年份，“港股投资者对明年的盈利预期仍持较乐观态度”。

　　市场估值方面，王胜指出，港股估值与中美利差呈明显正相关的关系，当中美利差走阔、中债收益显著高于美债时，中国资产隐含收益率便高于美国资产，港股估值呈现扩张。反之，当中美利差收窄甚至倒挂，且中债收益明显低于美债时，港股估值呈现收敛。

　　在谈到“近一年来港股换手率显著下降”的话题时，王胜说，其中既有周期性因素，也不乏一定的结构性原因。具体看，对中国经济预期的转暖，是海外投资者增持中国资产的一大条件，随着三季度以来中国经济数据的企稳回升，海外投资者结束了二季度以来减配中国资产的行为，但目前其对中国资产的配置仍处较低水平。他预期，在中国经济逐步企稳回升背景下，明年海外资金对港股市场或更多选择“右侧的循序渐进”，而非今年初的一蹴而就。

　　港股成长板块值博

　　较之外资，今年以来南向资金成为港股“高股息投资潮”中的重要增量资金来源。申万宏源的监测数据显示，首三季，南向资金对通信、石油石化、煤炭等高股息个股较多的板块实现明显净流入。进入四季度以来，南向资金从高股息板块净流出，转而净流入社会服务、电子、医药、纺服等成长板块，且对房地产、非银等板块的净流入规模开始放缓。

　　王胜补充说，南向资金对港股市场的真实影响力在于其对个股的稳定投资，明年除南向总量口径的流入规模和成交占比外，建议关注南向资金对个股的流入比例。此外，由于港股市场流动性仍有所缺乏，上市公司回购将是市场筑底的重要一环。

　　展望未来，王胜相信，财政有望成为下阶段中国经济的重要发力点，加之明年首季高基数效应，明年全国两会和年报发布季后，投资者对2024年宏观经济增长路径，以及上市公司业绩预期将有更清晰的指引，届时基于宏观的交易将重新活跃。他判断，中性情景下，2024年恒指年盈利增速料达7%，隐含的ERP有望回归到7%的历史区间中位水平，对应9.1%的远期市盈率，以及17%的收益率。行业方面，创新药、互联网、科技等对利率、流动性更敏感的港股成长板块，在明年流动性环境趋于宽松的背景下仍值得关注。