图：推出特别国债投资基建，将可拉动基建投资增速。

　　展望2024年中国经济，地方化债是绕不开的话题。随着一篮子化债方案、三大工程计划的出炉，“地方积极化债、中央主导投资”的发展模式已基本成型，资本市场亦将围绕相关热点布局投资。

　　去年7月份，中央政治局会议提出“一篮子化债方案”，城投化债的主线进一步明确，地方债务的化债任务落到了省级政府身上。在乐观情绪的带动下，城投利差走势也重回下行区间。进入10月份，二十多个省级政府和计划单列市密集发行特殊再融资债券，规模已超1万亿元（人民币，下同）。省级政府的特殊再融资债券用于置换县市级别的债务，包括城投债。

　　城投债到期规模约3.6万亿

　　地方化债的置换思路，简单概括就是“以时间换空间”，包括发行新债换旧债、用低息债换高息债、以长期债换短期债，借此优化债务期限结构、降低债务利率。

　　在此背景下，2023年城投市场发行规模结束连续同比高增的趋势，全年淨融资规模回落至万亿规模之内。分地区来看，经济大省债务压力相对可控，且有能力自行化解债务，未来仍将承担起“挑大梁”的责任，而对于部分债务压力较高的地区而言，则急需控制债务规模的增长。

　　日前，贵州政府发布《省人民政府关于进一步推进省以下财政体制改革工作的实施意见》，其中就要求“剥离融资平台政府性融资功能，推进实施综合治理，分类推动市场化实体化转型。”

　　此外，2024年的化债压力亦不容小觑。据中信証券预测，城投债到期规模在3.4至3.6万亿元的区间。鉴于特殊再融资债发行的边际放缓，今年金融机构或将扛起一篮子化债的大旗，可能落地的措施包括：国有大行协助展期置换；中央创设应急流动性金融工具（SPV），鼓励地方法人银行参与化债；资产管理公司（AMC）协助重组或牵头设立化债资金；地方银行牵头成立银团贷款等。

　　中央债务杠杆率仅21%

　　化债方案推进的同时，亦将面临另一挑战，就是地方政府受到债务约束，没有足够资金进行投资。特别是，部分省市一半的债务融资都用于还旧债，基建项目的支出资金要比预期少得多。这就需要中央政府提高债务、主导投资。事实上，目前中央政府债务额26万亿元，杠杆率只有21%，远低于美国联邦政府的120%水平。中央政府未来还有很大空间增加杠杆。

　　“三大工程”为稳投资关键

　　去年10月，全国人大会议通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在四季度增发1万亿元特别国债。这笔特别国债主要用于投资防水防灾等基建项目，比如灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程等。

　　兴业证券曾发布研究报告指出，假设新增1万亿元特别国债投资基建，若该笔资金在2024年使用，则将额外拉动基建投资增速4.3个百分点。

　　此外，在地产投资持续走低的背景下，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”的推进也成为了2024年稳投资的关键点之一。