图：内地商品房销售处于历史同期低位

周二人民银行调降5年期以上LPR（贷款市场报价利率）25个基点，创下2019年报价机制完善以来最大降幅。外界多以“稳楼市”角度进行解读，但参考当局货币政策的“黄金法则”（Golden Rule），面对实际利率的不断攀升，降息操作已成为“必选动作”。

　　早在2021年，前人行行长易纲发表的《中国的利率体系与利率市场化改革》一文中即提出，按照国际惯例，国内利率水平须遵循“黄金法则”。在该法则要求下，实际利率（r）应与潜在经济增长率（g）大体相等。若r持续高于g，会导致社会融资成本高企，企业经营困难，不利于经济发展。

　　压低社会融资成本

　　去年易纲又在《经济研究》上刊载论文《货币政策的自主性、有效性与经济金融稳定》。文章指出：“尽量将实际利率保持在约等于潜在经济增速这一黄金法则水平上，由此使利率水平与潜在经济增长和保持物价基本稳定的要求相匹配。”

　　由于中国通胀数据持续低迷，若政策利率不能及时调降，市场等同于“反向加息”，不仅增添了居民的房贷压力，亦加重了实体经济的融资成本。今年1月份，CPI较上月再度回落0.5个百分点，录得同比增速为-0.8%，而同期一般贷款名义利率为4.35%，其对应的实际利率（名义利率-CPI）为5.15%，已经超出当前中国潜在GDP增速，明显违背了“黄金法则”。

　　熟悉本专栏的读者知道，笔者自去年底多次撰文呼吁降息。但直至年初，LPR都未做出调整，背后最大掣肘就是银行淨息差过低，自去年三季度以来就处于1.8%的“警戒线”以下，因此无法向实体经济进一步让利。不过随着上月25日人行下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，以及2月5日降准0.5个百分点，释放万亿元中长期低成本资金，银行流动性压力得到有效缓解，最终换来今次超预期降息。

　　MLF不变可稳定汇率

　　今次降息的另一特别之处，就是此前MLF（中期借贷便利）按兵不动，惟LPR单独下调。自2019年以来，中国已形成一套稳固的降息传导路径，即“7天逆回购利率─1年期MLF利率─LPR─银行贷款利率”。通常是MLF下调在前，LPR紧随其后。

　　在这里需要讲明的是，MLF偏向金融市场的利率和流动性，对人民币汇率影响较大，而LPR利率与实体经济的信贷规模和融资成本关联度更高，对金融市场的影响相对有限。眼下美联储降息节奏出现变化，CME（芝加哥商品交易所）数据显示市场预期已从全年降息5次调整为3.9次。在此背景下，美汇指数一度升至105，而短期内保持MLF政策利率不变，有助于维持人民币汇率稳定。

　　此外，人行维持1年期LPR报价不变，旨在防止资金空转，因此在长短利差较大的情况下，金融机构与企业都存在“借短买长”的套利冲动。今次仅降低5年期以上的LPR利率，保证了金融对实体经济的有力支持。