友邦保险（01299）有四大原因导致股价持续下跌，但目前未宜捞底。

　　先分析友邦去年的业绩，大致符合市场预期。投资者将重点放在新业务价值利润率、新业务价值增长及股份回购计划上。受疫后更高的医疗索赔影响，集团税后营运溢利62.13亿美元，按年下跌1%，上市以来首次出现营运利润倒退，逊于市场预期。虽然税后经营利润表现受到营运策略改变所拖累，但全年及末期股息仍按年增派5%；新业务价值增长强劲，按固定汇率计算，按年增33%至40.34亿美元，符合预期；整体新业务价值利润率较2022年减4.4个百分点至52.6%，由超过60%一直下滑至近5年低位，主要是由于友邦的产品组合转向了长期储蓄及内地银行保险贡献增加所致。此外，友邦曾于2022年推行为期3年的100亿美元股份回购计划，但投资者对今次友邦未有宣布新一批股份回购计划感到失望。

　　环球高利率环境相信将在今年大部分时间持续，因此储蓄产品带动的业务增长将成为友邦今年新业务价值的主要驱动力。香港、泰国和内地市场成为主力，但香港及内地新业务价值利润率在下跌。在2023年固定汇率下，友邦实现年化新保费收入按年增加45%至76.5亿美元，创历史新高。

　　内地客户群需求旺盛，香港市场贡献最大，其新业务价值约一半来自于内地客户，去年香港新业务价值按年急升82%至14.3亿美元，但新业务价值利润率较2022年同期下滑12个百分点至57.5%。内地市场为第二大市场，去年新业务价值按年升20%至10.37亿美元，但新业务价值利润率较2022年同期下滑18.2个百分点至51.3%。

　　新业务价值利润率恐受压

　　虽然友邦已在内地10个省市取得牌照并加速内地业务增长，但近年内地经济复苏逊预期、市场担心新业务价值利润率一直下跌会影响友邦税后经营利润表现、持续高息环境会影响友邦长期债券价格表现，以及集团没有公布新一轮回购计划这四大原因，导致股价形成一浪低于一浪的走势，由2023年1月初92元，反复下跌至失守50元，加上现时友邦市账率仍高达1.87倍，相比同行平均约0.4倍仍高出一大截，故此笔者不建议贸然捞底。

　　（作者为富途证券高级策略师，证监会持牌人士，并无持有上述股份）