图：美国首季GDP增长1.6%，核心PCE年化增长3.6%，国内通胀形势惹人担忧。

　　美国一季度“成绩单”吓窒市场。经济增长低于预期，通胀数据高于预期，二者联手推高滞胀风险。在笔者看来，眼下美国实为假“滞”真“胀”，经济信号混乱的根源在于，白宫宽松财政与联储紧缩货币的政策扭曲。

　　美国首季国内生产总值（GDP）环比年化增长1.6%，低于市场预期2.5%，也是2022年次季以来首次低于2%；个人消费开支价格（PCE）核心指数环比年化增长3.6%，高于市场预期3.4%，创下一年来最大升幅。

　　美国财政货币难协调

　　仔细分辨可知，美国经济仍具韧性，但通胀形势惹人担忧。分项来看，一方面，进口是GDP主要拖累，削减经济增长0.86个百分点，较上季度淨减少1.1个百分点。该数据反映出美国内需强而出口弱，经济动力依然强劲，但本土供给无法满足需求增长。另一方面，服务消费与住宅投资带动核心PCE上涨。随着居民消费侧重由商品转向服务，通胀黏性将更加明显。

　　为何会出现上述“奇特”现象，笔者于1月4日撰文《美国经济“非典型”衰退》做出解释。2022年疫情期间，美国政府采取了“史无前例”的救市组合：以“增加负债＋产业政策”的凯恩斯主义路线，搭配“减费降税、让利于民”的新自由主义思想。其结果就是，居民资产负债表扩张，资金涌入消费领域，逐步形成全面通胀。而美国联储局激进加息，压制工业供给能力，加剧了供不应求的局面。

　　美国通胀易升难降、经济退而不衰，实质原因在于，白宫宽松财政对冲了联储紧缩货币的效果。

　　那么，美联储降息预期如何调整？笔者对此不甚乐观。首先，美国移民人口快速上升。据美国国会预算办公室（CBO）2月份研究预计，2023-2024年美国淨人口流入330万，而疫前水平约90万。其中，非法移民案件大量积压，美国法务系统负荷过载，延长了移民的留美工作时间。这一趋势对低技能服务业形成强大支撑。

　　其次，高息环境下楼市逆势走高。全美房地产经纪人协会表示，3月份美国待售房屋（已签署合同但尚未完成交易的房屋）上升3.4%，高于经济学家预期的0.8%。而住宅投资首季拉动GDP环比增长0.52个百分点，较前值0.11个百分点进一步回升。

　　美转移视线 诬蔑中国产能过剩

　　如此看来，通胀反弹短期内难逆转，降息窗口遥遥无期。笔者于4月13日撰文《黄金上涨成谜 业界各说各话》指出，今年以来，几乎所有美元计价的大宗商品都在涨价，如果这种趋势延续下去，美国甚至要面临二次加息的风险。

　　当然，美国“强美元、强内需”格局也对全球产生外溢性冲击。具体映射在中国方面，就是外循环强于内循环。数据显示，中国一季度外贸规模历史首次突破10万亿元大关，进出口增速创六个季度以来新高，但同期消费数据呈现分化，节后“淡季效应”明显，3月社零同比回落至3.1%。

　　随着中美贸易顺差扩大，极易激发“经济民族主义”情绪。近期炒作的中国产能过剩议题，就是为美国经济政策失利转移视线。（详见4月11日刊文《“产能过剩论”是拜登经济学的遮羞布）》。民众按照出口数据，简单将外贸对象区分为“朋友”与“敌人”，殊不知症结在于美国自身。时值美国大选年，这一现象值得高度关注。