上图：欧央行已率先于周四降息0.25厘。下图：美联储过去经常发表鹰派言论，以引导市场预期。

　　欧央行本周四（6日）如预期降息25个基点，加上前一天“开闸”的加拿大，引发市场对于全球降息潮的憧憬。但其后欧央行的“鹰派”取态，造成欧元走强、欧股回调、欧债利率上行等反高潮行情。那么，未来美联储又会否覆製这一路径？

　　欧央行公布降息后，其决议声明中采取了诸多鹰派措辞，譬如“不对任何特定的利率路径做预先承诺”，又如“只要有必要，就会把利率维持在足够限制性的水平”。此外，欧央行还上调了今明两年GDP（国内生产总值）及通胀数据的预测（见配图），借此淡化外界对于连续降息的预期。

　　欧洲经济疲弱 抢先联储减息

　　从2022年7月到2023年10月，欧央行连续10次加息，累计加息450个基点。随着货币政策收紧，欧洲的去通胀进程较为顺利，特别是相对顽固的服务通胀持续下行，以及薪资也未与物价形成螺旋上升关系。与此同时，零售数据依然低迷，工业产能利用率创2021年以来新低，企业与居民部门的信贷同比仍未转正。种种迹象表明，经济增长整体疲弱，凸显出央行降息的必要性。

　　根据以往经验，通常都是美国联储局先降息，欧央行再跟进，但今次欧洲出现“抢跑”，主要是因为自身的增长和通胀均较美国更弱。这也使得欧洲不用过于担心降息会造成二次通胀，未来可能会跳过7月选择于9月再次降息。相比之下，美联储降息的门槛要更高，时间也会偏晚。

　　自4月底以来，美国一系列经济数据都不及预期，市场上的衰退交易再度升温。先是一季度GDP遭遇下修，接着个人消费支出也在放缓，其后芝加哥PMI（采购经理人指数）数据大幅下挫至35.4，创下2022年11月以来的最低点。

　　联储两难 用嘴加息

　　但在笔者看来，经济数据的全面回落是对联储局主席鲍威尔“用嘴加息”的条件反射。由于一季度通胀数据的超预期表现，鲍威尔等联储官员争相表示对短期内降息缺乏信心，并认为高利率还将维持下去。5月中旬，鲍威尔甚至还公开怒怼美国财政“不可持续”，有为高通胀甩锅之嫌。

　　事实上，鲍威尔是想凭借联储局的权威性，发表鹰派言论引导市场预期，而这一招屡试不爽。去年9月，鲍威尔就是靠“用嘴加息”导致美债利率抽高，在某种程度上实现了加息效果──收紧了金融环境、抑制了需求增长，最终美国加息周期实质性停止。

　　按目前情况，市场通胀预期还处于摇摆状态，若金融条件略有宽松，就会刺激需求重新修复。就如去年四季度市场博弈联储降息，造成美债利率快速回落带动地产、库存和投资的边际改善。

　　笔者据此合理推测，联储局降息会遵循以下步骤：先“用嘴加息”打压市场预期收紧需求，通胀数据连续下行后再释放降息信号，待外界消化利好开启非连续降息周期，最终完成“鹰派降息”操作。