图:未来社保、养老金等内地中长线资金投资海外及香港资本市场,“港特估”概念股行情有望走俏。\AI制图
面对利率中枢的持续走低,保险机构的配置难题日益凸显,只能涌入债市不断追高,造成了潜在的市场风险。今次决策层鼓励长线资金增加A股投资比例,在推动中特估行情之余,一定程度上也缓解了险资“资产荒”的压力。
中国经济告别过去三十年城镇化与工业化的高峰期,转向以新质生产力为发展重心的新阶段。这意味着,基建、地产、制造业等固定资产的投资需求将大幅下滑,并会不可避免地拉低市场利率水平。与此同时,地方化债进程也要求宽松的货币环境相配合,人民银行降息降准陆续有来,存款利率亦不断下调,我们实质上已进入到低利率时代。
超购国债带来风险
在此背景下,保险产品因其收益回报的稳定,势必吸引到更多居民购买。长期以来,新增保费与长债利率一直都存在明确的负相关性。而险企在低利率时代的配置选择有限,只能在高位抢入债市,进一步推升国债价格。
但在2024年6月19日召开的陆家嘴论坛上,人行行长潘功胜明确指出:“当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险。”紧接着7月13日,《金融时报》引述专家观点,批评疯抢国债行为,实质上是在“做空中国经济”。一系列官方表态反映出决策层对于债市疯牛的担忧。
笔者于去年8月17日撰文《国债牛市为何引发监管担忧?》指出,“硅谷银行爆煲事件”是金融机构持债比例过高的前车之鉴。而最新数据显示,10年期国债收益率已跌至1.67厘,甚至迫使人行日前宣布阶段性暂停购买国债。
相比之下,中国长线资金对于权益类资产的投资规模有限。截至2023年底,养老基金、企业年金、个人养老金、社保基金与保险资金的规模合计44.73万亿元(人民币,下同)。据测算,其实际投向股市的资金为5.14万亿元,占A股总市值的6.6%。反观美国,养老金与保险资金持有的股票市值达14.84万亿美元,占美股总市值的17.3%。
须注意的是,监管机构对于险资入市的比例设有上限,但目前的投资水平相距甚远。截至2024年三季度末,保险平均综合能力偿付充足率为197.4%,对应的权益类资产投资上限为25%。而现时保险资金配置权益类资产的占比仅为12%,若计入未上市企业的股权投资,总共也只有21%。
股票回购创出新高
一边是资金“饥渴”,一边是股市缺水,引导险资提高权益类资产比例实为两全其美的方案。本周经中央金融委员会审议同意,中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局等六部门联合印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》(以下简称《实施方案》)。
事实上,如今股票市场的配置价值十分明显。过去十年中,A股上市公司总派息额从2013年的5260亿元增至2023年的1.7万亿元,年均复合增长率为12.5%(见左配图)。而2024年全年,上市公司的股票回购总额达到1476亿元,创出历史新高。
接下来港股市场的北水动向也值得期待。中央政府驻港联络办副主任祁斌本月中在第二届香港资本市场论坛上致辞时表示,未来要进一步推动引导社保、养老金等内地中长线资金投资海外及香港资本市场,同时欢迎全球投资者积极参与香港资本市场、分享中国经济红利。
数据显示,港股上市的中资公司去年四季度派息金额超过162亿美元,同比增长47%,创下历史纪录;而今年一季度支付的中期股息料达129亿美元,同样是新高水平。若能得到国家队光环的加持,“港特估”概念股行情有望走俏。