图：人民币债券不单稳定，而且回报吸引，这些都是中国国债成为外资吸纳对象的主要原因。

　　今年首两月日圆成为表现最佳的主要货币，兑美元累升约半成，反映日资加快从美元资产班师回朝。更重要的是，日资持续出现大手减持近年表现令人失望的美国国债，转买稳性高、回报吸引的人民币债券，其中中国国债成为主要吸纳对象。

　　美国特朗普政府落实向中国、加拿大、墨西哥加征关税，挑动大规模贸易战，加速资金从美元资产出逃。近期国际资金流向出现明显变化，一是DeepSeek大模型震撼全球科技界，引证中国科技进步，不让美国专美，资金乘势由高估值的美欧股市转投包括港股在内的亚洲股市。二是日圆汇价走势由弱转强，兑美元升破150关，企于149水平，见近3个月高位，导致日圆套现交易进一步拆仓，即沽出包括美国股债在内等金融资产，套取资金偿还日圆借贷，令美股、美债价格持续受压。

　　日圆套息拆仓 美元资产沽压增

　　值得留意的是，踏入2025年以来、美元资产价格进一步受压，美股、美债、美元同步走弱，美国总统特朗普的关税政策冲击全球，不得人心，削弱各国持有美元资产信心。美国对加拿大、墨西哥加征25%关税如期推进，又无理对中国再加征10%关税，并可能加大对华芯片业限制，但上述连串措施只会反损美国企业利益及产业发展，且遭遇报复性关税的打击，美元资产最终成为全球沽售对象，从标普指数、纳斯达克指数相继在年内由升转跌可以反映出来。

　　值得留意的是，特朗普表明不满日圆持续贬值，对美国不公平，看来日圆兑美元弱势将会逆转。其实，日本货币长期贬值不利自身投资及消费，近月核心消费物价指数升幅为3%，为16个月以来最高，有进一步加息需要，遏抑通胀之余，更有助支撑货币汇价回升。今年首两个月，日圆兑美元上升5%，成为表现最突出的非美元主要货币，市场增加押注日央行进一步加息，日本30年期国债息曾上升至2.37厘，为2008年10月以来最高，似乎投资者预期年内日本利率再加息一至两次，迫使日圆套息交易加快拆息，即沽出股债等金融资产，套现偿还日圆贷款，预期美债沽售压力持续加大。

　　人民币债券受捧 港金融受惠

　　美债祸不单行的是，近年愈来愈多日本资金钟情中国国债，一定程度增加美债沽压，出现沽美债转吸人民币债券的情况。据美国媒体报道，已有日本基金带头买入中国国债，相信起着牵引作用，吸引更多日资流入人民币债券市场，香港金融市场也将受惠其中。事实上，中国国债稳定性、回报率相较美国国债更加吸引，去年不计汇率因素的中国国债整体回报达9%，与近年美国国债平均回报普遍见红成强烈对比，难怪日本央行持续减持外汇储备中美债比重。去年12月日本再抛售273亿美元的美债，持仓降至1.06万亿美元，很快会跌破万亿美元大关。

　　美债务恐爆煲 须警惕黑天鹅

　　美债危机显现，全球投资信心不断下降。美国10年及30年期国债沽压颇大，近日债息续在4.5厘及4.3厘的高位徘徊。在高息环境持续下，美国出现债务爆煲的可能性愈来愈高。纽约联邦储备银行发表家庭债务和信贷报告，去年第四季信贷拖欠率上升至3.6%，为2020年第二季以来最高，可见美国家庭无力还债问题逐步恶化，需提防债务黑天鹅。

　　美债危机四伏，已失却避险功能，包括日资在内的环球资金转投中国国债趋势将会持续，增强人民币作为国际储备货币的功能。