步入2025年，全球经济延续分化复苏，3月全球制造业采购经理指数（PMI）重回收缩区间、服务业保持景气扩张，经济合作与发展组织（OECD）下调2025年全球增长预期至3.1%。美国政府于4月上旬宣布“对等关税”引起全球外汇市场宽幅波动，美汇指数震荡跌破100关口，欧元、日圆、英镑分别上升超过5%、4%和1%。展望本季度，关税摩擦的变化、美联储政策预期及各经济体政策组合将会是影响外汇市场走势的关键线索。

　　日加息预期增 利好圆汇

　　发达经济体货币方面，美汇指数短期大概率延续宽幅震荡。市场预期美联储或于今年中旬实施减息，短期内，若关税隐忧得到较明显缓释，美汇指数仍有一定回升动力，但需关注关税谈判进展，或金融市场流动性超预期变化所带来的冲击。由于欧元选择性避险价值有所走升、叠加欧洲财政扩张前景，对欧元短期走势提供支撑，预计欧元兑美元偏强震荡。更大的通胀压力促使英国央行更谨慎减息，但紧缩财政计划掣肘经济冲击应对能力和英镑走强基础，预计英镑兑美元走升承压。全球避险情绪升温，提振4月初日圆走势，往后看，避险属性、加息预期均支持日圆走强。

　　亚太经济体货币方面，美元宽幅震荡叠加港股调整后投资吸引力增强、港股IPO和派息高峰期支撑港元需求均提振港汇走势，美元兑港元或会在偏强区间（7.75至7.80）波动。新加坡作为重要转口贸易港和消费服务中心，关税摩擦冲击全球贸易体系和增长前景，美元兑新加坡元走升承压。印度对美出口依存度偏高，叠加通胀降温、“对等关税”冲击下，央行快速减息并下调增长预期，印度卢比走势仍有一定压力。4月初越南盾跌至历史低位，部分“对等关税”暂停带来阶段性利好因素，支持越南盾走势回升，但越南对美出口依赖度较高，需持续关注后续关税政策。澳洲央行相对偏鹰形成支撑，澳元兑美元承压走升；但私人部门表现疲弱、外贸不确定性上升，或影响澳元表现。年初以来，外需向好支持新西兰元走升，但新西兰元兑美元走升路径仍有不确定性，需关注关税摩擦对外需的影响。

　　需求预期悲观 油价走低

　　其他美洲经济体方面，美元兑加拿大元仍有走升空间，通胀压力或掣肘减息节奏、“对等关税”获得豁免，均提振加元走势，但经济景气度降温、油价下行压力等或限制涨幅。美元兑墨西哥比索仍有压力，“对等关税”冲击下墨西哥比索4月初创新低，在通胀相对可控背景下，央行减息稳增长空间较大。美元兑巴西雷亚尔延续趋稳，2024年巴西雷亚尔已经下降逾25%，高通胀限制央行减息空间、农产品出口等有望获得竞争优势，有利提振巴西雷亚尔走势。美元兑阿根廷比索仍有压力，关税摩擦对全球经济增长带来波动，需求悲观预期扰动国际油价、农产品价格走低，叠加紧缩财政政策，持续影响阿根廷比索后续走势。

　　（中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心）