图：莎莎国际（00178）

　　莎莎国际（00178）发盈警，截至2025年3月底的财年，其淨利润同比跌68%，更宣布全面撤出内地实体市场。

　　莎莎内地市场80%销售额来自线上，这似乎为关闭18家实体店提供了合理性。但一次性计提2000万至3000万元的闭店拨备，反映出其线下扩张的决策失误。管理层计划转型“供货商模式”，试图通过向其他渠道供货挽回市场，但实质上是将定价权与品牌露出拱手让人。当天猫、京东跨境等平台凭借供应链优势实现“全球直邮”，莎莎的批发模式恐难突破中间商利润挤压的困境。值得关注的是，扣除闭店拨备后，下半年最多盈利7800万元，看似相比上半年盈利3200万元有反弹，但对比2023财年的2.19亿元淨利润，实际上反映其实体零售模式的不可持续性。

　　价格优势被跨境电商侵蚀

　　作为核心收入的港澳市场（占总营收76%），期内销售额同比跌12%，问题在于消费模式的结构性转变。如社交媒体催生的“打卡式深度游”，使游客更倾向于为体验付费而非批量购物；人民币汇率波动叠加香港物价高企，进一步削弱其竞争力。莎莎过去依赖“内地客＋实体店经济”，如今已失效，其门店陈列、价格优势被跨境电商侵蚀，其负面影响已日渐显现，更可怕的是或会出现恶性循环，令门店客流量愈来愈少。

　　针对香港消费市场，强化“跨境独家商品＋限定套装”的稀缺性或是出路。如与本土IP联名推出港风采妆系列，或在口岸店设置“免税预订仓”实现“线下体验、口岸提货”。企业或从供应链端方面重构竞争优势，如能在东南亚建立区域采购中心，或可化解人民币汇率波动带来的成本压力。

　　（作者为致富证券研究部分析师、证监会持牌人士，并没持有上述股份）