图：蜜雪集团（02097）

　　蜜雪集团（02097）核心竞争力在于端到端的供应链整合：一是垂直整合优势：核心原料100%自产，60%以上食材自主供应，规模采购使柠檬、奶粉等成本低于行业10%至20%；二是物流网络覆盖：97%内地门店实现12小时冷链配送，海外建立4国本地仓储，支撑单店日均出杯量达500+的高周转需求；三是绿色转型：光伏发电、包装减重30%等举措响应ESG趋势，降低运营成本的同时提升品牌价值。这种“规模─成本─定价”的正向循环，使其在6元人民币价格带形成绝对统治力；四是文化软实力：雪王IP衍生出动画、电影及特色商品，品牌情感认同形成护城河。2024年《雪王之奇幻沙州》播放量破亿，其“萌经济”效应降低获客成本至收入占比0.9%，远低于同业。

　　蜜雪集团正在覆製茶饮的成功路径至咖啡赛道。旗下品牌“幸运咖”凭借5元至8元人民币的定价快速渗透低线市场，2024年跻身中国现磨咖啡TOP 5。海外扩张更具战略意义—东南亚门店已占当地现製茶饮35%份额，单店收入为中国的1.5倍，且毛利率更高。券商测算，中期内蜜雪在内地门店可达6.9至8万家，海外扩容至1.9万家，幸运咖则具备万店潜力。

　　膺全球最大现製饮品连锁品牌

　　截至2024年末，蜜雪集团于全球门店总数已超越星巴克（US：SBUX），成为全球规模最大的现製饮品连锁品牌。原因是蜜雪集团对下沉市场的精准卡位，通过加盟模式与极致供应链效率的结合，蜜雪集团构建起庞大的商业网络，形成难以覆製的规模壁垒，相较奈雪的茶（02150）、瑞幸（US：LKNCY）等品牌，蜜雪集团在下沉市场的定价权与抗周期性更具吸引力。

　　自2025年3月港股上市以来，蜜雪集团股价便持续攀升，由上市低位256元计，已累涨近1倍，市值现已接近2000亿元。若看好蜜雪集团能够于中长线保持以上的各种优势的话，可部署10天线487元买入，以不跌穿20天线为前提下作中长线持有。

　　（作者为富途证券高级策略师、证监会持牌人士，并未持有上述股份）