图：白宫的减支增收计划并不顺利，美国政府的赤字仍不断上升。/AI制图

　　推动美国国内减税法案落地，是特朗普“二进宫”后的核心政绩目标，但在DOGE（政府效率部）减支与关税增收均不顺利的背景下，贸然减税只会大幅拉升联邦政府的赤字率，并阶段性动摇市场对于美元资产的信心，投资者须警惕美国股债汇三杀的反复上演。

　　被特朗普称为《美丽大法案》（Big，Beautiful Bill）的举措，主要延续了其在2017年执行的减税政策，并涵盖了税制改革、医疗削减、移民执法与国防增强等多重目标。此前美国民主党已明确表示将抵制该法案的通过，而在共和党内部也出现不少反对声音。其中，财政保守派认为先要看到财政支出的大幅压缩，温和派则担心削减医疗福利会失去选民支持。

　　从《美丽大法案》的操作流程来看，减税措施前置而削减支出后置。这将导致联邦赤字前半程走高，后半程才能缓慢收缩，无疑会带来严重的债务压力。据国会两党联合税收委员会估计，该法案将在十年内增加3.72万亿美元的财政赤字。

　　减支增收均不理想

　　特朗普当然知道延续减税所付出的代价，在其疾风暴雨般的百日新政中，哪怕忍受股票市场的剧烈波动，也要为政府债务问题“拆弹”。笔者3月22日撰文《远离美股 特朗普变身“美债总统”》就指出，理解白宫政策逻辑须从美债入手，缩减财赤是当前的优先任务，实为接下来的减税法案创造条件。

　　但残酷的现实是，白宫的减支增收计划都不顺利。马斯克领导下的DOGE，虽然努力裁撤政府岗位、科研拨款，但对联邦整体开支的影响只是九牛一毛。甚至在特朗普完全执政的2月份，政府赤字（3070亿美元）反而高于去年同期的水平（2962亿美元）（详见4月3日撰文《马斯克变法为何难以成功》）。而在关税征收方面，白宫迄今未有达成一次真正的全面协议（Comprehensive Deal）。即便假设美国政府最终向所有进口国多征10%的基础关税，理论上也只能带来3296亿美元的额外税收（以2024年进口额作为基数）。若考虑到本国进口总额出现下降，以及贸易国可能的报复性关税，美国的关税增收很难填补上减税带来的财政窟窿。

　　美国财政部长贝森特上任之初曾提出过“333”计划，包括把原油日产增加300万桶、GDP增长拉升至3%、到2028年赤字要削减到3%。如果《美丽大法案》最终成行，今财年的预算赤字料反弹至6.9%左右，无疑与市场预期背道而驰。

　　信用评级多次下调

　　正是基于债务规模与利息支出的不可控，上周五（5月16日）盘后，穆迪宣布将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。穆迪在声明中警告，若特朗普税改法案延续，2035年联邦政府的利息支出将占财政收入的30%（目前为20%）。

　　美债市场近期迎来大跌，30年国债收益率多次站上5厘，10年期收益率也升至4.5厘。历史经验表明，每当10年期美债收益率超过4.5厘，美股市场都将迎来一波显著回调。

　　讽刺的是，2012年特朗普曾在推特上声称“如果美国再被下调信用评级（2011年标普调降评级），那是因为奥巴马的领导能力太差”，还表示“我们正走向一场灾难，而奥巴马正引领我们走向错误的方向”。