图：港汇近期表现

　　自今年4月初开始，美元兑港元汇率强势，至5月3日至6日港汇4次触及强方兑换保证。香港金管局买入美元167亿、卖出港元1294亿，是自2020年以来首次入市“接钱”。其后，5月初港汇离开强方兑换保证后在靠近弱方兑换保证水平波动，自6月13日开始时点性触及弱方兑换保证水平。

　　市场信心增 股汇同升

　　本轮汇率波动呈现“股汇同升”的特征，主要驱动原因是资金流入香港市场所带来的资产配置再平衡。早于今年春节期间，以DeepSeek为首的国产AI产业发展迎来突破，引发国际科技竞争变局的重新研判思考，提振市场对中国资产的信心，国际资金流入港元，引发今年首次“股汇同升”现象。1月中旬至3月中旬，恒生指数和恒生科技指数均升至3年高位，最大升幅分别达到31.2%及44.6%；港汇稍晚于2月初开启升势，至3月上旬共升值0.36%。

　　本轮“股汇同升”可以溯源至4月初特朗普政府推出“对等关税”政策，引发市场避险情绪升温。此后，谈判进展、政策反复叠加美国债务可持续性忧虑发酵，非美资产受益。5月首周，多个亚洲货币强势引来关注，包括新台币升7.3%、刷新近两年最强水平，离岸人民币升1.2%，韩圜升2.7%，泰铢升1.4%，马来西亚林吉特升4.0%。

　　展望短期内，港汇压力均在可控范围。利率方面，预期香港银行同业拆息将回升走高、非极端情形下大幅走升压力不大。一方面，首次公开募股（IPO）、港股分红、半年结等增加港元需求，有望推动拆息走升。2025年港股IPO热度回升，截至5月下旬，港交所在全球IPO集资规模排名第二，5月底港交所待处理新股申请超过150宗、中国内地行业龙头企业上市料将吸引更多中长期资金部署。另一方面，“套息交易”及金管局见机操作也有推动拆息走高的空间。当前美港利差处于有数据纪录以来的最高水平，“套息交易”或影响港汇短期内走弱，若时点性触及弱方兑换保证水平，金管局入市会推升港元拆息，有助带动美港利差收窄和港汇走强。

　　美料下季开始减息

　　对于港汇而言，预期短期内持续累积走强动力。首先，2025年下半年美联储有可能分别在9月、12月减息，叠加美债忧虑发酵，非美货币汇率压力缓和。内部因素方面，5月以来，积极货币财政政策提振经济内生增长动能和增配中国资产的信心，资金流入料推动港汇走强。我们认为，在8月中旬前，中美谈判结果、中国后续政策部署、非预期事件扰动“套息”交易活跃度等，仍是短期影响港股市场交投活跃度、进而影响港汇走势的重要因素。

　　（中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心）