图：美国通胀暂未见急速上升，其中原因是部分消费者已提前囤货。

　　通胀趋势平稳而就业数据恶化，目前美国经济“滞”的风险要远高于“胀”，这也刺激了市场关于年内降息幅度的预期。我们应该怎样评估美国的通胀走势？联储内部不和谐声音又是出于何种原因？

　　美国5月CPI同比增速升至2.4%，为近4个月来首次上升，但仍低于市场预期的2.5%，并处于2021年以来低位。这亦反映出关税战对美国通胀影响尚不明显，背后原因主要来自三个方面：

　　商品涨价动力不足

　　一是需求端，居民部门消费前置抑制了商品涨价空间。事实上，早在去年美国大选期间，美国家庭就在积极囤货、以防特朗普当选后兑现关税承诺。随着联邦政府发动关税战，美国消费者信心指数持续走低，意味着购物需求下降。如本月公布的“世界大型企业联合会消费者信心指数”超预期跌5.4点至93，衡量当前经济状况与未来6个月预期的分类指数均出现下滑（见配图）。

　　二是供给端，零售企业选择压缩利润以承担关税成本。沃尔玛此前曾表示，受关税政策影响，准备上调部分商品在美售价。但很快遭到美国总统特朗普发文抨击，认为沃尔玛过去利润丰厚，理应自行承担关税成本。相信多数美国商家都会被迫“吸收”价格上涨压力。

　　三是出口借道，中国商品或经由低关税国家再流向美国。中国海关总署统计显示，今年前5个月，中国对英出口的智能手机和电脑分别增长26%和11%，而对美出口的同类产品则分别下降18%和25%。特别是美国正式取消了对中国小额包裹的免税待遇后，跨境电商增加了对欧洲的销售额度，其中不乏转口贸易的案例。

　　综上所述，加征关税对美国通胀的传导甚微，主要是供需两端都受到抑制因素扰动，而中国出口商也在拓展低成本流通渠道。不过，联储主席鲍威尔对于降息仍然谨慎。他近期的表态主旨较为一致，就是需要更多时间观察关税对数据的影响。“宁可选择缓慢而正确的货币政策，也不愿选择快速而错误的货币政策。”

　　寻觅鲍威尔接任者

　　鲍威尔的态度显然无法令特朗普满意，其日前在北约峰会上透露，已有3到4位候选人可能接任鲍威尔的职位。媒体猜测主要人选包括美国财政部长贝森特、前任美联储理事沃什，以及现任美联储理事沃勒。

　　虽然资本市场对于贝森特格外青睐，但笔者认为可能性最低。事关货币政策独立性的声誉，此前未有官员同时兼任财政部与美联储。历史上，保罗沃克与耶伦在上述两个部门有过任职，惟均不在同一时期。

　　理论上沃什的概率更大。笔者5月1日撰文《“影子联储主席”浮出水面》指出，沃什家族与特朗普渊源颇深。而特朗普在第一总统任期（2017年）就考虑过提名沃什担任美联储主席，但当时共和党建制派在华府占据一定话语权，最终推动鲍威尔上位，也成为特朗普最为后悔的人事决定。

　　有趣的是，沃勒近期表现十分活跃，甚至明确呼吁应该在7月启动降息。作为特朗普任命的联储理事，沃勒的“激进鸽派”言论多少有向白宫献上“投名状”的意味。与地区性联储银行行长相比，联储理事的观点影响力更大，有助于引导市场降息预期，这无疑会为沃勒角逐联储主席加分。