图：美国部分行业的就业情况正在恶化，尤其是互联网企业开始大幅裁员。\AI制图

　　美国6月非农数据意外走强，刺激美股续创新高。但提前一天公布的“小非农”ADP就业人数，则录得2023年3月以来首次负增长。经济前景扑朔迷离、令投资者摸不着头脑，数据打架的背后有怎样的玄机？

　　ADP报告显示，6月私营部门就业岗位减少3.3万个，而市场预期值为增加9.8万人。如此大跌眼镜的成绩，让市场主动降低了对非农的预期。结果数据揭晓，6月非农就业14.7万人，较5月的14.4万人还有所增加，特别是失业率从4.2%下降至4.1%，完全超出外界想像（预期值为4.3%）。

　　就业统计出现背离，关键在于三处“魔鬼细节”：劳动参与率回落；私人部门就业疲弱；工时、薪资增速放缓。

　　移民劳工大幅流失

　　首先，特朗普政府加大对无证移民的驱逐力度，甚至还引发了洛杉矶骚乱事件。大量移民劳工退出就业市场，直接导致了6月劳动参与率（62.3%）的回落。而花旗报告显示，过去两个月，美国家庭调查显示就业减少60.3万人，按常理失业率应该上升，但劳动力规模减少了75.5万人，反而导致失业率下降。体现在失业率统计上，就是分子降幅大于分母，二者比值下行。

　　其次，虽然美国私人部门就业下滑（ADP走低），但州级与地方政府新增就业环比大幅上升（由7000人增至7.3万人），成功拉动了6月非农数据回正。具体来看，部分行业的就业情况其实是在恶化的。

　　譬如，服务业就业需求显著走弱，休闲住宿业就业环比少9000人，专业与商业服务就业环比少7000人。事实上，受到签证限制、地缘政治与对等关税等因素影响，美国入境旅游大不如前，3月份赴美海外游客人数下降了12%。这直接拖累了服务业的发展。

　　又如，鉴于行业竞争加剧与AI技术应用，互联网企业开始大幅裁员，微软7月2日确认裁减约9000名员工，这是该公司自2023年以来最大规模裁员。在此之前，Meta也裁减了逾3000名员工，占其雇员总规模的5%。

　　采样人手不足 数据靠估

　　再次，6月非农的平均时薪环比仅增0.2%，低于预期的0.3%，也远低于上月的0.4%；而非农就业人员的平均周工作时略微下降0.1小时至34.2小时。这也从侧面反映出，市场招聘需求难言理想，企业不愿出高薪抢人、雇员的工作量也可能不饱和。

　　须注意的是，由于DOGE（政府效率部）前期对联邦编制的精简，导致政府外派搜集数据的人手不足，可能会影响到非农统计的准确性，需要高度关注后续的数据修正。近两个月的美国CPI数据就面临到此类问题。一般而言，美国劳工局每月要收集大约9万个报价，涵盖200个不同的项目类别，然后对CPI进行计算，当某些数据无法获得时，就会进行相应的估算，这个比例一般在10%左右，但5月估算的比例陡然上升至30%。

　　非农数据的强劲表现，无疑增加了鲍威尔持续观望的理据。据芝商所“Fed Watch”工具显示，美联储7月维持利率不变的几率高达93.3%，降息25个基点的几率仅有6.7%。当然，若未来证实6月非农数据失真，美联储降息操作又会大幅落后于曲线。