展望2025年下半年，美国经济将继续受到“特朗普2.0”政策的影响，考虑到前期“抢进口”已经前置部分进口需求，“对等关税”对弈形势最严峻的时候已过，下半年淨出口对美国经济增长的负面影响或明显减弱。在基准情形（即美联储2025年累计减息2次左右）下，预计美国经济增长趋势将保持“前低后高”，全年有望实现1.5%左右的温和增长。

　　下半年消费料温和增长

　　具体来说，预期下半年消费保持温和正增长。

　　首先，若居民部门资产负债表保持稳健，仍可支撑消费增长。居民部门杠杆率（即居民部门债务总额占GDP的比例）有望延续降至69.2%的低位。截至5月，消费信贷占可支配收入的比例5.78%，非农平均实际时薪同比增速自1月的0.95%回升至5月的1.47%。

　　其次，关税及财政政策影响或呈中性：一是关税政策对通胀的影响预期在三季度逐步明朗，消费信心有望逐渐温和回升；二是“大而美”法案延续减税措施，预计推动工资增长，对私人消费有提振效应；三是特朗普政策持续反复，美股虽则呈现上涨趋势，但是波动率大幅上升，相对降低投资美股的性价比，今年3月、5月美股资金均出现淨流出，从而在一定程度上削弱美国居民的财富效应，预料对整体消费增长有所掣肘。

　　此外，长端利率持续维持高位制约房价涨幅，亦影响居民财富增值。

　　若美联储下半年减息，预期对利率敏感的地产、企业投资等行业有所提振。库存投资方面，“抢进口”明显带动中游补库，但下游受经济放缓影响、上游观望情绪浓厚。

　　地产投资方面，长端利率迟迟未见回落掣肘地产投资扩张，截至5月，30年抵押贷款利率为6.8厘、仍略高于美国房地产信息平台Zillow的房屋租金收益率（6.7%），短时间内利率水平或依然对房地产投资有一定限制。

　　企业投资方面，截至今年一季度，标普500成份股投入资本回报率（ROIC）为5.1%，与投资级企业债利率相当，设备投资的成本效益较改善进程缓慢，知识产权投资增长较快，但一季度边际有所放缓，微软、亚马逊等厂商资本支出增速有所放缓，可见投资意愿仍受贸易不确定性影响。

　　（中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心）