图：美国政府大幅裁员，或导致外派搜集信息的人手不足，只能通过统计模型推算数据，因而需要较大修正。/AI制图

　　虽然美联储坚称观望关税影响、维持利率水平不变，但通胀与就业两大目标均已暴露出不小的风险，加之统计数据连续出现大幅修正，严重干扰市场投资情绪，预计美股接下来将陷入震荡行情。/李灵修

　　6月份美国PCE物价指数同比升2.6%，高于预期的2.5%，前值上修0.1个百分点至2.3%。核心PCE物价指数同比涨2.8%，同样高于预期的2.7%，为2月份以来最高水平，前值上修0.1个百分点至2.8%。

　　在稍早之前召开的美联储议息会议上，鲍威尔未对9月降息预期给出明确回应，仍坚称须更多数据来确认关税对通胀的传导效果。但在投票环节，两位理事公开反对“维持现有利率”决定，充分暴露出联储局的内部分裂。

　　笔者于7月17日撰文《进口价格升 美国关税通胀抬头》指出，美国6月核心CPI（消费物价指数）虽然低于预期，但剔除住房与汽车价格因素，进口相关产品价格出现反弹迹象。关税通胀并非消失、只是迟滞。随着上下游价格传导逐步加快，通胀趋势将在7月统计中更加显性化。如今看来，这一判断已得到数据验证。

　　下月降息概率较大

　　须强调的是，即便通胀数据稳步上升，联储9月降息的概率依然很大。近期随着日本、欧洲及东盟主要国家与美达成贸易协议，关税通胀更可能是一次性冲击。而美国居民的消费意愿已有疲态，耐用品支出连续第3个月出现下滑，这亦将限制商家提价的空间。

　　根据纽约联储的调查数据，约一半的美国制造业公司自行吸收了至少50%的关税成本，并未完全转嫁予美国消费者。这种成本消化模式虽然在短期内抑制了关税对物价的直接冲击，但效果等同于白宫向美国企业征税，对经济发展的影响极为深远。

　　目前来看，6月份美国联邦预算收入中，关税收入达到创纪录的272亿美元（见配图）。这也使得本财年前9个月的累计关税收入达到1130亿美元，为美国历史上首次在单个财年内突破千亿大关。但这与联邦政府动辄过万亿的债息支出相比，确实只能算是杯水车薪。

　　相信随着企业经营状况的恶化，以及债务付息压力的上升，特朗普将会更加频繁地向鲍威尔施压，一众“影子联储主席”候选人也会争相表态。

　　统计估算比例急升

　　更要警惕的是，通胀／非农数据多次出现较大修正。笔者怀疑是因为DOGE（政府效率部）大幅裁撤政府雇员编制，导致外派搜集信息的人手不足，只能通过统计模型推算得出数据。

　　以CPI数据为例，美国劳工局每月要收集大约9万个报价，涵盖200个不同的项目类别，但当某些数据无法获得时，就会进行相应的估算，这个比例一般在10%左右，但5月份估算的比例陡然上升至35%。这很可能导致当期统计无法反映真实情况，而后期的数据修正又大超预期。

　　如今美国私人部门的就业人数下滑、特朗普政府又在加大对非法移民的驱逐力度，同时关税通胀的影响亦逐步显露出来。即是说，目前美国“滞”与“胀”的风险都有所上升，联储货币政策的选择更加左右为难。