泡泡玛特（09992）昨早高开近0.5%后持续向上，盘中高见279.8元，收报277元，大升20.2元，升幅7.8%，成交额近53亿元。

　　摩根士丹利发表报告表示，该行参加了早前在北京举办的泡泡玛特国际潮流玩具展，该行观察到：第一，Twinkle Twinkle产品展位吸引了大量人群，其产品─公仔、画作、包袋、配件迅速售罄，该行认为，Twinkle Twinkle很可能从2024年的少量销售开始，在2025年及以后为公司带来显著的销售贡献；第二，Crybaby产品亦受到欢迎，包括T恤、棒球帽、抱枕和拖鞋，平均售价超过250元人民币。这些产品显示出Crybaby通过生活方式产品推动更多销售的巨大潜力。其毛绒玩具需求极高，但受供应限制影响。

　　该行指出，泡泡玛特的平台价值可能被低估，例如来自泰国的Crybaby和美国的Peach Riot。

　　开拓海外市场潜力大

　　该行认为，泡泡玛特有很大潜力挖掘美国、欧洲、日本和东南亚的丰富艺术资源。每个新IP需要更大的本土市场来创造初始动力，因此泡泡玛特早期主要从大中华区发展其IP组合（早期，寻找新艺术家和IP是中国的PTS重要活动）。

　　展望未来，随着其国际市场规模显著扩大，该行认为这些本地“本土市场”将使泡泡玛特能够更积极地培育当地艺术家及其创作。因此该行预计未来3至5年，泡泡玛特的IP和产品组合将更具文化多样性。

　　大摩指，投资者往往会估计泡泡玛特顶级IP的增长上限，但该行认为，公司在这些IP成功背后的平台能力更具价值，认为这是泡泡玛特的长期投资核心论点。

　　旗下两款系列值得关注

　　仅两年前，Labubu仅占集团销售6%，而Crybaby和Twinkle Twinkle尚未起步。如今，Labubu已享誉全球，Crybaby和Twinkle Twinkle也获得了强烈关注。其IP的成功看似不可预测，但该行认为泡泡玛特是能够实现成功的公司，泡泡玛特内在价值远超其拥有的IP，此点被市场低估，泡泡玛特仍是该行的首选。

　　大摩维持泡泡玛特“增持”评级及目标价365元，相当于预测今年市盈率46倍。