图：内地资金急需寻找高回报投资，股市成为热捧资产。

　　中国经济在关税战中展现韧性，但社会零售消费仍显疲弱，固定资产投资增速并未见底。近期资本市场表现亢奋，股市为何能够跑赢基本面？笔者认为，低息环境下凸显优质资产的稀缺性，无论是加大分红的中特估，抑或价值重估的科网股，都将持续吸引资金入市。

　　回顾去年“9．24行情”的发端，主要源于两大超预期因素：分母端，美国联储局该年9月超预期减息0.5厘，打开中国货币宽松空间，流动性风险偏好上升；分子端，中央多部委联手推出金融组合拳，政治局会议也首次对楼市定调为“止跌回稳”，人民币资产迎来全面反弹。

　　随着特朗普再度入主白宫，外部不确定性陡然增加，其间虽然有出现“DeepSeek时刻”，外资重新评估中国科技实力，但对等关税冲击及其后续影响，依然对市场情绪有所干扰。如今中美贸易格局趋于稳定，联储局减息预期升温，本轮牛市可看做是“9．24行情”的延续，本质都是充裕资金对于优质资产的抢筹行为。

　　中特估吸引力上升

　　目前内地利率中枢整体下行，银行一年期定存利率低至0.95厘，资金急需寻找高回报投资标的。而中证监主席吴清自去年两会亮相后始终将“加大上市公司分红”作为工作重点，市淨率低、分红率高的“中特估”概念股自然受到资金追捧。

　　统计显示，2024年中国上市公司（含A股、港股与中概股）的股息派发总额高达2.7万亿元（人民币，下同）。剔除亏损企业，整体股息支付率已从十年平均值31%升至39%。

　　高盛预计，2025年中国公司的总分红规模有望再增10%，达到创纪录的3万亿元。

　　高盛还指出，2025年中国上市公司（不含金融业）用于分红和回购的现金支出，将占其总现金开支的29%。与此同时，用于资本性支出的现金比例则预计降至49%。这一变化表明，中资企业正将战略重心转向提升股东回报。

　　此外，中国创投领域的市场格局也在发生变化。2025年上半年，机构有限合伙人（LP）的新增认缴资本中，具有政府背景的资金占比高达92%；国央企也在明显加强战略性新兴产业的投资比重。也因此，决策层做大做强资本市场的主观意愿较强，其蕴含着支持高质量发展的重要意义。

　　现时股市资金的流动路径，从金融数据中也能够见到端倪。7月份，M1、M2双双同比高升，增速分别为5.6%及8.8%，反映出居民资金正在流向权益类资产。当居民赎回理财产品时，资金从表外回到表内的活期存款，推升M1增长；而当资金流入股市后，活期存款又转化为证券公司的客户保证金，进而推升M2的增长。

　　日均南向资金倍增

　　与此同时，内地投资者对于港股市场的配置热情。截至2025年上半年，南向资金日均淨买入额近70亿元，较上一年规模翻倍，也创出历史新高。

　　展望未来，存款搬家的倾向将会日益强化。这对应的是疫情期间，民间资本配置从房地产转移至定期存款。特别是2022年，居民存款增加17.84万亿元，创出历史新高。其中，定期存款多增约5万亿元，占比显著上升，这一现象在第四季度尤为突出。

　　假设定期存款以3年期为主，这笔资金将在2025年第四季度到期。届时无论是直接入市、还是购买保险产品，都将为本轮牛市提供增量弹药。