周一（8月18日），A股率先突破上一轮牛市高位，其中上证综指盘中突破3731.69点，创下2021年2月18日以来的新高。回顾4年多前，恒指也是在2月升至顶部31183点，距离昨日收市25122点，仍有6000点的距离。不过，A股的突破具有启示性，代表着港股跟随A股挑战上轮高位，只是时间问题。

　　中资股的牛市行情下半年能否持续，会不会如2021年般，只是昙花一现？目前市场主流的观点，多倾向于正面，认为这一轮的牛市，背后均有宏观叙事支持，而下半年会继续有新的宏观叙事提振市场，主要包括：中国反内捲政策陆续深化、DeepSeek R2面世，以及美联储启动新一轮的减息周期。从可预测性看，除了减息这一项要看美国通胀的脸色，前二项确定性较高。这为中资股牛市的继续前行，提供了信心保证。

　　DeepSeek提升中资科企估值

　　上周市场曾传出DeepSeek R2快将推出，相关的概念股则借机翩翩起舞。不过传言又很快被否认，尽管如此，相信DeepSeek R2的推出，不会拖延太久。相关股票的回落，正好提供了低吸的机会。笔者坚持自己的判断，作为唯一能够在AI行业能够和美国竞争的国家，DeepSeek对中国AI的发展、中资科技龙头估值的提升，相当重要。

　　在宏观叙事对市场的影响方面，大摩有比较深入的研究。在周一面对投资者的电话会议中，大摩的宏观分析师邢自强解释，从去年924以来，市场经历三次脉冲式叙事提升：首次是打破通缩陷阱；第二次是年初对中国产业创新综合能力的再认知；第三次是6月以来流动性主导阶段。市场现时似乎是更关注宏观叙事修复与充裕流动性，而非短期基本面噪音。

　　大摩认为，宏观叙事修复涵盖扶持消费政策、反内捲探索、国家综合实力信心映射（如扛住外部经济霸凌、稀土底牌、DeepSeek关键领域的自主创新）等，这些趋势改善虽短期难转化为经济指标，但支撑市场情绪。流动性层面，低利率、现金充裕、资产荒叠加上半年股市赚钱效应正反馈，推动保险、资管等机构从债券类转向含权类资产配置，居民端资金也从存款转向理财类、非银类存款，流动性驱动迹象初显。