图：泡泡玛特（09992）

　　泡泡玛特（09992）刚公布2025年半年业绩，收入达138.8亿元（人民币，下同），按年飙升204%；经调整淨利润47.1亿元，按年大升362%。

　　今次业绩亮点可证明，集团不再单靠Labubu撑业绩，而是成功培育出Labubu2.0、Labubu3.0。Labubu率领的THE MONSTERS营收48.1亿元，占总营收约三分之一。Molly、Skullpanda、Crybaby同Dimoo四大IP亦齐齐冲破10亿元营收，另有13个艺术家IP收入亦过亿，公司的IP孵化技术真心令人佩服。期内毛绒公仔收入首次超过手办，达61.4亿元，按年大增12.8倍，反映泡泡玛特不单止是盲盒股，更是毛绒玩具股、潮玩股、IP股、二次元股等。

　　海外市场收入按年增439%（国内增135%）。虽然CEO王宁原本想今年国内外五五开，变到目前的六四开，但事实上两边齐齐高增长亦都是好事。最值得一提是，半年毛利率创新高，达70.3%。而海外毛利率更超国内，想不到Popmart在国际市场上定价权那样强。期内销售费用率、管理费用率都有按年下跌，毛利率亦反升6个百分点，反映集团成功控制成本，但又做多了生意，真是强劲的商业操作。

　　全年利润料增3.5倍

　　在去年下半年的业绩高基数，相信要延续高增长仍有一定压力。但看今年上半年的强势，估计全年100亿至120亿元利润，按年升近350%应该问题不大。而现价预期市盈率（PE）近40倍，消费股的角度上看的确很贵，但对比起之前近50倍的PE，其实仍有上升空间；加上新消费概念，相信市场对其估值亦要重新定义。至于市值能否冲上至4500亿？相信下次财报公布时或会知晓！

　　（作者为致富证券研究部分析师、证监会持牌人士，并没持有上述股份）