图：内地上市银行今年定存到期规模约为71.5万亿元人民币，占存款总量的36.9%。

　　A股昨日站上3800点大关，创出2015年8月20日以来新高，成交额录得历史纪录，连续八个交易日突破2万亿元人民币。从全球流动性角度来看，本轮牛市实际为内外因素共振的结果。

　　虽然美国联储局货币政策犹豫不决，但欧央行、英国央行、瑞士央行等主要央行都已实施降息操作。粗略估计，今年各国累计降息次数达到76次，为全球资本市场带来流动性刺激。在此背景下，美股、日股、德股、越南股及巴西股市近期均刷新历史高位。

　　全球市场资金充裕

　　根据彭博统计数据，今年7月以来，日股、韩股、台股、泰股、越股等亚洲市场均获得明显的外资淨流入。至于A股市场，今年二季度上市公司外资持股市值达到22.2万亿元人民币，较去年底上升0.75%。其中，金融、通讯、公用事业板块最受外资机构青睐。

　　必须指出的是，即便年内美国联邦基金利率维持不变，但美元指数已累计贬值一成，对于海外收入占比较高的美国公司而言，仍然构成了实质性利好。按照美国银行测算，美元汇率每下跌10%，就能为标普500指数的每股收益（EPS）带来约3%的提振。美股七巨头与纳斯达克100指数公司的海外收入占比分别为49%和45%，甚至高于标普500指数28%的平均水平。这也部分解释了美国科网股自4月以来的强势。

　　内地定存集中到期

　　相比于海外市场，A股还“额外”享有存款搬家的红利。7月金融数据显示，住户存款同比多减7800亿元人民币，非银存款同比多增1.39万亿元人民币，反映出居民存款正在向金融市场转移的趋势。M2-M1的“剪刀差”也在快速收窄，意味着资金活化程度提高，存款沉淀现象逐步减弱。

　　笔者于8月16日撰本栏《利率下行 内地存款流入股市》一文，曾总结本轮牛市的底层逻辑为“低息环境下凸显优质资产的稀缺性”。回顾历史，2005年以来中国出现过五次存款搬家的现象，分别为2006年至2007年，2009年，2012年至2015年，2021年，2024年至2025年。从过往情况来看，利率下行都被视作关键的推动因素之一。

　　以2021年楼市投资见顶为标志，内地经济周期进入到降息化债阶段。居民资金逐步从房地产市场迁出，但又缺乏同等收益回报的投资标的，只能流向定期存款、固定收益类资产，但这些资产的收益率也面临着显著的下行压力。

　　从附图中可见，定期存款利率自2022年9月开始回落，而今年存款到期的规模较大。统计显示，上市银行今年定存到期规模约为71.5万亿元人民币，占存款总量的36.9%。鉴于家庭部门目前消费意欲低迷，到期后的存款更倾向于寻找更高收益的资产。

　　在A股连续破顶的背景下，一线城市居民的炒股热情高涨。中信証券测算，2025年居民存款流出规模可能在4.5万亿至9万亿元人民币之间。搬家存款即便没有涌入权益市场，但亦可以通过固收类型的资管产品进行过渡承接，从而实现资金的“间接入市”。