图：美对华加征关税，中国对美直接出口持续减少。

　　本周美汇指数走势平稳，人民币汇率却破位升值，引发外界高度关注。笔者认为，在全球资产配置再平衡的背景下，资金回流中国市场引发了“股汇共振”现象。考虑到套息平仓与外贸结汇加速，本轮人民币升值周期仍有空间。

　　自2023年下半年，人民币对美元中间价保持在7.1-7.2之间，反映出决策层稳汇率的战略方针。在上轮美联储激进加息周期中（2022年3月至2023年7月），人民币在一众非美货币中表现最为坚挺。而今年美汇指数自高位累计贬值一成，同期人民币中间价仅上调1.2%，体现出极大的克制。

　　出口贸易影响有限

　　但从物价角度来看，过去两年间美国通胀率较中国显著为高。按照购买力平价原则，人民币理应相对美元升值，但截至今年上半年累贬3.9%。这也意味着，人民币具备一定的潜在升值空间。

　　特朗普二进宫以来，全球贸易格局产生剧烈震动，美国债务存在继续扩张风险，上述变化直接影响了国际资本偏好，转而寻求资产配置再平衡。在此背景下，海外资金回流中国市场，推动人民币资产估值修复，催生出本轮港股与A股的火热行情。本周人民币中间价明显上调，也是顺应了资金涌入的趋势。

　　有人担心货币升值对外贸出口的冲击，笔者则认为毋须多虑。关税加征之后，中国对美直接出口持续下滑，4月下跌21%，5月降幅进一步扩至34.5%。相比之下，中国对欧盟、拉美、非洲等国出口均有明显上升，成为改善外贸数据的主要贡献力量。目前人民币兑欧元、日圆等非美货币升幅有限，对出口的影响不会太大。

　　不过，对于美国市场而言，人民币大幅升值会加剧关税通胀的传导，叠加美联储大概率于9月降息，本地商家或趁机涨价、转移成本压力，导致美国通胀压力的进一步恶化。

　　反观人民币升值对于香港来说是一项利好。首先是零售消费市场明确获益。暑假期间，内地游客的人流增长肉眼可见，如今汇率升值又能提高支付能力。香港零售数据连续走高两月，终结了连续十四个月的下跌周期。

　　港股受惠 估值上扬

　　其次，港股也是人民币升值的大赢家。目前内地企业已经成为港股主体，从规模来看，截至2024年底，港股共有2631家上市企业，内地企业为1478家，占比为56%；从市值来看，内地企业总市值3.6万亿美元（约28.2万亿港元），占港股总市值的80%。由于这些内地公司的营收淨利都是人民币，而在港股市场又是以港币／美元计价，人民币升值无疑会刺激股价上涨。

　　展望后市，人民币本轮升值或造成汇市套息交易平仓，外贸企加速结汇等连锁反应，不排除汇率进一步走升。当然，如果短期内人民币升值幅度过高，不排除决策层放缓中间价上调节奏、为市场亢奋情绪降温，未来或通过“小步快跑”方式引导汇率向合理中枢回归。