图：目前欧洲国家的财政问题十分堪忧，正面临社会福利制度难以为继的困境。图为德国联邦财政部。

　　外围债市遭遇同步震荡，长债收益率均现大幅攀升，甚至影响到股票市场与黄金价格的走势。探究背后原因，笔者认为或与欧洲国家财政状况担忧，以及美国企业债大规模到期有关。

　　周三（3日）盘前，30年期美债收益率一度突破5%，为7月以来首次达到这一水平。欧洲主要经济体国债面临严重抛压，德国、法国和荷兰30年期国债收益率升至2011年欧债危机以来峰值水平，英国30年期国债收益率触及1998年以来高点。此外，日本30年期国债收益率涨至3.29%，创下历史新高。

　　欧洲财政状况堪忧

　　债券利率飙升亦打压股市行情，尤其是对利率极为敏感的科技板块。本周二，美股七姐妹全面走低，英伟达更以2%的幅度领跌。与此同时，避险资产强势上行，黄金现货价格创出历史新高，突破3500美元大关，纽约黄金期货价格更涨超3600美元。

　　目前欧洲国家的财政问题十分堪忧。上月底德国总理默茨在州级党代会上警示，德国及欧洲正面临社会福利制度难以为继的困境，但改革进程举步维艰：加税恐导致资本外逃，削减福利则面临政治阻力。

　　下周一（9月8日）法国现届政府还将接受议会信任投票，市场担忧政治僵局将使得财政更为紧缩。欧洲央行行长拉加德警告，随着外界对债务担忧不断加剧，法国政府垮台的风险正在升温。

　　眼下日本政府的日子也不好过。自民党参议院选举失利后，党内要求首相石破茂辞职的呼声愈演愈烈，加剧了投资者的不安情绪。再加上美日关税协议尘埃落定，市场对日央行加息的预期大幅上升，刺激日债收益率持续走高。

　　美国的债务扩张趋势始终没有得到控制。目前联邦政府债务规模接近40万亿美元，今年利息支出达到1万亿美元；利息支付占联邦收入的比例预计将升至18.4%，创下近三十年的新高水平。特朗普政府除了不停向美联储施压，未能拿出其他有效的化债途径。

　　公司大规模发债

　　美国市场另一项挑战在于，大规模的低息信用债集中到期。疫情期间，由于美联储的量宽政策，超九成的美国企业采用固定利率发债，借此锁定了极低的融资成本。2020年至2021年，美国企业债收益率平均水平为2%至3%。但从2023年开始，美国企业债到期规模进入上升通道，现时融资成本达到4%至5.5%的水平。

　　美国企业正面临两难选择：要么发新债还旧债，须容忍较高的融资成本；要么用现金还债，须大幅削减自身的资本开支。

　　统计显示，仅本月美国投资级公司债的发行规模就可能高达1500亿至1800亿美元，创下近十年来新高。对于债券投资者来说，除了政府债券之外，还有大量的高收益企业债可供选择，这无疑会分流市场资金的走向。

　　此外，若不考虑提前偿还，二季度到期偿还的美国企业债将超过6000亿美元。全年总规模有望达到9100亿美元，较上年增加450亿美元，而2026年还会明显上升。可见，美债收益率上升很可能成为市场的长期困扰。