2025年将进入最后一季，预期美国经济“软着陆”的可能性最高，概率为60%。然而，相关风险偏向下行，经济“硬着陆”的概率为30%，而“不着陆”的概率为10%。

　　美国经济下行风险增加，关键是需要将经济前景与债券市场价格所反映的情况相结合，以评估投资组合的风险与回报。美国国债收益率（收益率与价格呈反向关系）已显著下降。市场价格已反映美国经济“硬着陆”概率约50%的预测。因此，考虑到当前的收益率水平，目前既不反对市场定价，也不急于追逐市场，要耐心等待更具吸引力的投资机会。

　　欧元债有上涨空间

　　随着市场对欧洲央行进一步降息的定价减弱，欧元区债券收益率仍有小幅上涨的空间。此外，由于长期债券的供需动态恶化，收益率曲线可能出现陡化（长期债券收益率相对于短期债券收益率更快上升）。

　　基于利率风险的中性取态，那么固定收益及债券资产配置的看法又如何？对企业信贷（包括投资级别和高收益级别）应持谨慎态度。尽管企业基本面仍稳健，但估值并不具吸引力。如果市场出现疲弱迹象，应考虑增加配置，但目前宜耐心观望。

　　相较之下，以下领域的价值更高：首先是机构按揭抵押证券，这类由政府支持的住宅按揭投资工具具备吸引力的息差，且波动性相对低。其次是担保债券，这类高度抵押化的资产具有良好的防御性，能在市场波动中提供一定的稳定性。此外，新兴市场债券也值得关注，无论是以当地货币计价还是以欧元计价的债务，均展现良好的投资机遇。

　　（作者为施罗德投资环球无约束固定收益主管）