港股10月迄今延续过去5个月的升势，三大指数均录得轻微升幅，但个股走势异常分化，“炒落后”特征较为明显。经过2月以来的长升浪后，大部分行业已炒了一遍，现时主要中资股的估值均已修复到过去5年均值正一倍标准差左右，进一步估值扩张的空间可能有限，下一步的主要上升动力恐怕要依赖盈利水平的复苏。

　　明年盈利料双位数增

　　过去一个月，笔者有机会调研了多家上市公司，涉及的行业包括医药、油气钻机制造、内地汽车出口销售等。这些公司的市值都不高，只有几十亿元，处在产业链不起眼的位置，但整体而言，他们的基本面较疫情前有很大进步，增长前景更具实质潜力。只需半年至一年，就能够看到这类公司业绩的高增长。

　　调研带来的启示是，相信大部分中资企业即将迎来新一轮的盈利增长。因此中资股的慢牛，完全是有基本面支持的。

　　在8月中期业绩披露期过后，MSCI中国指数和恒指今明年的盈利预期，曾有所下调，但目前已有所企稳，A股的盈利预期则基本稳定。根据彭博预测，主要中资股指明年的盈利增速将达到双位数。从过去两个月的表现看，资金从拥挤度较高的新消费、创新药、银行等板块，轮动至拥挤度较低、估值偏低、业绩超预期的科技板块（AI产业链相关）。现时市场聚焦中美新一轮贸易谈判结果，以及第四季度内地将有更多政策出台以支持经济复苏。因此，即使近期有部分资金获利意愿较强，导致市场出现短期回调，相信不影响港股大市中期向好。

　　AI生态重构带来机遇

　　短期来看，市场依然关注AI和出海主线板块。中信証券认为，资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索，对应的是资源＋出海＋新质生产力的行业配置框架。对于科技竞争，中企正从战略隐忍走向战略进取，中美科技竞争走向白热化，未来AI竞争从云端蔓延至端侧，AI Agent（AI代理）在端侧设备普及，已经固化的移动互联应用生态壁垒可能再次重构，带来不亚于移动互联应用初始爆发期的巨大商业机会，一旦这个产业趋势实现，中企在科技领域就正式进入战略反攻期。若大市出现调整，业绩和股价走势稳健的低估值国央企红利板块会受益。另外，基本面受益于降息周期的本地银行、电讯及公用事业红利股亦有望追落后。