被延期的美国通胀数据最终揭晓，9月消费物价指数（CPI）同比增长3%、低于外界预期中的3.1%。数据公布后黄金价格跳升，美债利率和美汇指数小幅回落，市场定价美国联储局今年还有两次降息操作。

　　具体来看，关税影响仍在温和传导。其中，受进口因素冲击较大的家具、服装、玩具、电脑等分项环比增速有所回升。不过，服务通胀的放缓在一定程度上对冲了商品通胀的上升压力。尤其是在高利率环境下，住房通胀持续走弱。9月份主要居住租金环比增速回落0.1个百分点至0.2%，业主等价租金环比明显回落近0.3个百分点至0.1%、已低于疫情前的水准。

　　此外，随着美国暑期的结束，出行旅游带动的运输、休闲等服务价格呈现回落趋势，亦部分消解了居民消费动能。其中，机票环比增速在夏季出行旺季结束后明显放缓，环比增速回落3.2个百分点至2.7%。

　　高盛：消费者承担67%关税

　　根据高盛研究报告指出，截至2025年6月，美国企业承担了约63%的关税成本，而消费者仅承担22%；但预计到10月份，消费者承担的比例将大幅上升至67%。这一成本转嫁过程存在时滞，因为企业需要时间与客户重新议价并消化关税生效前囤积的库存。

　　必须指出的是，由于数据统计的延迟，对美联储降息操作的制约相对有限，反而是联邦政府关门持续、政府效率部（DOGE）裁员计划的推进，都为美国就业市场带来巨大风险。白宫日前表示，11月份可能不会对外公布10月CPI数据，这进一步增强了就业数据对美联储决策的影响力。而从美联储主席鲍威尔近期表态中可以看出，其对于就业市场的担忧超过了通胀。

　　笔者认为，即使四季度美国通胀超出预期，也难以对美联储决策带来太大影响，10月及12月有望迎来连续降息。直到明年上半年，美国通胀压力超出预期，才有可能转移市场关注点从就业重新切换至通胀。