图：Chipotle股价大跌，反映美国中产家庭与高校学生的消费力急速回落。\大公报AI制图

　　美股火热行情与微观个体感受存在显著温差。最直接的证据就是，消费收缩趋势正从低收入群体蔓延至中产家庭与高校学生，我们从连锁餐厅Chipotle Mexican Grill（CMG.US）近期的股价崩盘中可见一斑。

　　Chipotle提供的热门食物包括塔可、鸡肉碗等墨西哥风味捲饼快餐，但其定位并非是只针对拉丁裔的廉价品牌。由于公司强调自身使用有机、非转基因食材，吸引到一批注重生活品质和饮食健康的消费者，其主要客户群以18至35岁的中青年为主，涵盖高校大学生、年轻专业人士，以及城郊中产家庭。

　　裁员风险影响支出

　　长期以来，Chipotle在美国快捷休闲餐饮市场中处于领先地位，但今年业绩出现断崖式下滑，已连续三次下调销售预期。公司股价累计跌幅超过50%。Chipotle首席执行官Scott Boatwright在财报电话会议上透露，观察到年收入低于10万美元的家庭出现了大幅度的“消费回落”，越来越多的顾客选择在家做饭以节省开支。

　　探究背后原因，笔者认为，一方面，对等关税带来通胀预期上升，Chipotle已多次提价以应对成本上涨，损害了其在顾客心中的“高性价比”形象。从侧面也反映出，如今消费者对于价格更加敏感。另一方面，当前AI的就业替代效应明显，专业人士面临不小的裁员风险，自然会削减外出就餐的支出。

　　财富分配严重失衡

　　事实上，消费回落趋势并不限于美国餐饮业。高盛最新研报指出，在中低收入家庭及年轻消费者（Z世代和千禧一代）群体中，包括服饰、美妆、家装、电子产品和旅游在内的支出意愿均出现了急剧下滑。与之形成鲜明对比的是，美国富裕阶层的消费金额不降反增。

　　自新冠疫情爆发以来，流动性宽松预期一路刺激美股上行，与资本市场表现高度绑定的富裕家庭收益颇丰，但其他阶层家庭的财务状况则持续恶化，社会财富两极化现象日益严重。从配图中可看出，标普500指数持续破顶，而美国家庭未来五年财务信心指标已经跌破100，创出新低水平。两条折线的背离正是发生在2019年底。

　　根据美联储数据，截至2025年二季度，美国前1%的富人持有49.8%的股票（约25.6万亿美元），前10%的富人持有87%的股票（约57.9万亿美元）。另据穆迪估算，2025年二季度，美国收入最高的10%富人贡献了消费总支出的49.2%，创下自1989年有纪录以来的最高水平。

　　财富失衡直接导致了消费分化。根据世界大型企业联合会（Conference Board, Inc）的数据，自2021年以来，美国年收入在2.5万至4.9万美元之间的家庭信心指数持续波动下行，至2025年10月已降至80左右的低位。而年收入超过20万美元的家庭信心指数同期攀升至110以上。

　　如此高度集中的消费模式解释了为何在企业招聘放缓、债务违约上升的背景下，美国经济数据走势仍能平稳。这也意味着，美国消费前景严重依赖富人资产状况。如果美股出现阶段性回调，社会消费支出也会随之被拖入衰退。