图：美国近年致力重构全球产业链，扰乱了原有生产价格体系。/MJ制图

　　全球货币政策进入“十字路口”，经济大国逐一选边站队。其中，中国调降7天逆回购利率、MLF（中期借贷便利）利率，降息操作几乎板上钉钉；美国暂停加息步伐，虽然联储局反复强调未来仍有加息可能，但本轮激进紧缩周期已近尾声；欧央行则加息至3.5%，基准存款利率飙升至22年来高位，通胀数据却不见缓和。

　　上周二（13日），人行操作了一笔20亿元人民币的7天逆回购，中标利率下降10个基点。此举引发外界的降息憧憬。自2019年人行完善了LPR（贷款基础利率）机制以来，中国已形成一套稳固的降息传导路径，即“7天逆回购利率—1年期MLF利率—LPR—银行贷款利率”。果然紧跟逆回购利率步伐，上周四（15日）人行又调降MLF利率10个基点，这也意味着周二（20日）LPR也将大概率下调。

　　人行为什么选择在这个时间点降息？尽管年初社融数据“开门红”，但较大比例的新增社融用于偿还利息，这等于是资金左手倒右手，从银行借出来的钱又回去了。由于这笔钱未能进入流通环节，上半年通胀水平连续“下台阶”，而政策利率又没有下降，市场等同是在“反向加息”，增加了真实融资成本、居民的房贷压力也更重。

　　今年内地货币政策表面上是扩张的，但市场中的实际效果是在收缩的。因此，人行需要进行降息操作，一来减轻政府、企业、居民部门的偿债压力，避免爆发债务风险；二则降低实体融资成本，并“挤出”在银行体系内的空转资金。

　　但中国降息面临一大约束条件，就是人民币贬值压力，中美利差扩大成为最大掣肘因素。上周，美联储暂停加息进程，但点阵图暗示7月与9月有连续加息两次的可能。在答记者问环节，联储主席鲍威尔态度暧昧，对于加息收官时点不予承诺。当然，这也可以看作是一种预期管理的手段。

　　美联储或采取降息政策

　　目前联储局需要时间“观察”核心通胀走势，如若下半年经济衰退风险高于通胀威胁，相信很快会终结本轮紧缩周期。一旦出现金融危机的苗头，联储甚至有可能采取降息政策。到那时，全球又将进入新一轮低利率时代。

　　最后来看欧洲。虽然通胀率较去年高位有所下滑，但更多体现在能源成本的降低，工资上涨趋势未能得到有效遏制。根据欧央行上周公布数据，一季度欧元区员工的人均薪酬同比增长5.2%，增幅高于去年四季度的4.8%。欧央行据此上调了未来三年的通胀预测，声称“长期内通胀都将保持在过高水平”，并暗示7月份将再次加息。

　　美国近年来致力于重构全球产业链，大力发展“在岸”、“近岸”、“友岸”制造业基地，自然也扰乱原有的生产价格体系。如今欧美遭遇的是“工资—价格螺旋”风险，中国面临的是“债务—通缩螺旋”挑战，全球不再“同此凉热”。