图:恒大陷入财困,主席许家印也因涉嫌违法犯罪,已被依法采取强制措施。
放眼内地的民营地产商,中国恒大(03333)不是“高周转”的发明者,也并非最激进的并购方,但为什么成为了第一个倒下的业界大佬?那正因为掌舵人迷恋“资本炼金术”,凭借眼花缭乱的股权架构,利用虚假交易或循环注资,在短期之内急剧扩张资产规模,最终通过上市渠道实现退出。许家印2009年在“牌友”的加持下,成功登陆港股,夺得内地首富宝座,又于2020年试图在“球友”的帮助下覆製奇迹,但最终折戟沉沙,彻底暴露了自身的债务风险。
2008年,恒大首次冲击港股IPO并不顺利,金融危机加上楼市调控,逼使集团撤回上市申请。当时许家印的日子并不好过,坊间不时传出“恒大即将破产”的消息,但他在香港“大D会”的牌友帮助下完成战投融资,次年果然成功上市。其后“大D会”成员亦将内地优质土地储备出售给恒大,套现金额又会在二级市场买入恒大的股票和债券。通过“资产─资本”循环的方式,许家印与“牌友们”的利益紧密捆绑在一起。
2016年,恒大故伎重施,试图借壳“深深房A”上市A股。许家印出让36.54%的股份,分三轮引入战略投资者27家,涉及资金规模合计1300亿元(人民币,下同)。恒大向战投方作出“对赌”承诺,若在2021年1月31日前(这个承诺时间点后来还被推迟了)无法完成上市,将以原价回购股份。由此可见,许老板对投资方的诚意满满。
但调查之下不难发现,上述战投大多为恒大地产的“供货商”,其中不乏建材公司、家装企业,背后老板很多都是许家印在深圳高球会的“球友”。当然,如果只是生意伙伴的互相帮衬,属于你情我愿、并无大碍,问题是战投资金来源十分暧昧。
大冒险失败 财务恶化
恒大集团在2015年底获得寿险牌照,随后成立“恒大人寿”,并经过数轮野蛮生长,资产一度超过2000亿元。有媒体曝出,恒大人寿数百亿元险资通过PE通道及私募基金,流向了那些球友的公司名下。这也许意味着,恒大地产引入战投的资金可能很大一部分来自于恒大人寿,属于一种隐蔽的“自融”操作。在此利益格局中,许家印与“球友们”一荣俱荣、一损俱损。
然而,恒大地产借壳上市方案在2020年11月宣布终止,许老板的第二次资本大冒险以失败告终。集团此后的财务问题持续恶化,直到2021年9月“恒大财富”暴雷事件后,彻底揭露出自身的流动性危机。恒大奇迹到此为止。