受益于美联储加息进程停滞，本周人民币迎来强势反弹。在岸人民币兑美元累计升值0.98%，时隔两个多月重返7.21；离岸人民币兑美元汇率升值1.22%，11月17日夜盘一度逼近7.20关口。与此相对的是，美汇指数本周跌幅超过1.8%。

　　当然，人民币汇率本身也有明显的季节性特征。春节前的几个月间，人民币通常都会“习惯性”走强，这主要是由于外贸企业结汇的需求升温。从上一轮行情来看，人民币的升势从去年11月贯穿至今年1月。

　　但到了今年5月，人民币汇率加速调整，并在中旬再度破七。彼时决策层表现得相当克制，只是在5月19日发布通稿，警告市场切勿投机炒作。其后一直到7月中下旬才开始出台稳汇率措施，特别是8月中旬人民币跌破7.30关后，政策层层加码，包括人民银行下调外汇存款准备金率。

　　双向波动与幅度持续放宽

　　是否可以理解为，7.3已经替代7.0成为外汇管理机构的心理底线吗？那倒未必。近年来人民币汇率双向波动的弹性和幅度持续放宽，市场应持有轻松心态面对汇率的日常波动。只有当汇率波动已经影响到国内物价稳定或金融稳定时，决策层才会采取外汇干预措施。

　　对于汇市投机资金来说，最重要的指标也早已不是哪个整数关口，而是人民银行持有的美元资产规模。众所周知，人行持有美国国债的峰值出现在2013年，当时的规模超过1.3万亿美元。其后中国的持债水平连续下滑，并且让出“美国最大债主”的头衔。

　　据美国财政部最新数据显示，今年9月，中国持有美国国债仓位已降至7781亿美元，创出2009年5月以来的新低。

　　必须指出的是，坊间传闻的“中国大幅抛售美债”说法并不准确。

　　首先，最近一年半的时间里，美国国债的价格跌跌不休，从而导致美债资产严重缩水。以20年期美债为例，自去年3月联储加息以来，票面价格已经累跌三成；10年期与30年期的美债价格更是下挫50%。所以不仅是中国的美债仓位在下降，日本、英国也都遭遇到了类似情况。

　　其次，中国在出售美国国债的同时，也在买入美元计价的其他债券。譬如，美国住房抵押债券、美国金融机构债等等。数据显示，从2018年开始，人民银行增持了975亿美元机构债、783亿美元企业股票，还有增加100亿美元存款和公司债券，合计大约1858亿美元。

　　如此看来，人民银行持有的美国证券总市值基本稳定，资产负债表也处于健康水平。