图：人民币汇率企稳反弹，带动人民币资产收益前景的提升。

　　人民币融资成本占优，吸引外资涌入中国债市。去年首8个月，境外机构持续减持约2100亿元境内人民币债券，但自9月美国加息周期进入尾声，外资大幅增持4900亿元境内人民币债券，截至年末累计淨增持约2800亿元（人民币，下同）。近期中国人民银行上海总部发布数据显示，截至2023年12月底，境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.67万亿元，创近两年新高。

　　债市的火热也刺激到外资机构的发债热情。境内市场方面，截至2023年12月15日，“熊猫债”（境外机构在中国发行的人民币计价债券）发行规模达1544亿元，远高于2022年全年850.7亿元水平。境外市场方面，截至2023年11月中旬，“点心债”（在境外发行的人民币计价债券）总发行量同比上升25%至4930亿元，排除赎回后的淨发行量同比上升29%至2310亿元。此外，新加坡国有投资公司淡马锡控股近日宣布，计划于2月6日发行7.5亿元人民币的5年期点心债，票息为3.2厘。

　　境外资本追捧人民币债券，主要受三方面因素影响，一是与美国高息环境相比，去年人民银行两次减息，人民币展现出极强的融资吸引力；二是金融市场对于中国今年第一季度减息降准预期较高，有助于带动国债价格上涨，出现了明显的价差套利机会；三是随着汇率企稳反弹，带动人民币资产收益前景的提升。

　　形成鲜明对比的是，由于美息高企及内地房地产接连违约的影响，中资美元债发行量出现大幅下降。2024年1月上半月，中国企业售出中资美元债24.7亿美元，创下2013年有数据以来同期历史新低。

　　值得注意的是，在新发行债券中房地产债已基本“消失”。房地产中资美元债一级市场在2020年达到峰值，月发行规模接近140亿美元。但随着房地产景气度下滑及美元融资成本的抬升，去年下半年以来，月发行量仅有一只或者两只，月均规模不到4亿美元。