美国6月通胀数据公布后，资本市场进入亢奋状态，芝商所的FedWatch显示，美联储9月减息概率由80%跳升至90%。美国第三季度重启减息，看来已然板上钉钉。但今年以来，市场曾多次出现“过度反应”，9月减息的判断仍需谨慎对待。

　　以目前情况来看，笔者认为还有三点阻碍因素存在：

　　首先，美国劳动力市场仍然强劲，本土壮年劳动参与率升至历史最高水平（83.7%），移民的劳动参与率亦大幅增加。尽管失业率水平也出现上升，但主要是因为劳动力供给扩张，而非企业加大裁员规模。

　　通胀存在反弹风险

　　其次，近期美国国会预算办公室（CBO）上调了对2024财年赤字率的预测，从最初预测的5.3%上调至6.7%，增幅达1.4个百分点。这也意味着，第三季度美国财政支出有望加速。笔者此前反复强调，美国通胀易升难降、经济退而不衰，实质原因是白宫宽松财政对冲了联储紧缩货币的效果。（详见4月27日撰文《穿透美国经济滞胀“疑云”》）在财政继续发力的背景下，美国通胀反弹风险不小。

　　再次，在前两天的国会听证会上，美联储主席鲍威尔明确表示，美国的中性利率在短期内出现上升。言下之意，政策利率要在较高水平停留更长时间（High for longer），以确保经济和通胀的稳定。

　　笔者4月13日就曾撰文《黄金上涨成谜 业界各说各话》指出，“近来学界有一种观点认为，随着人工智能革命及经济动能提高，美国的中性利率出现了抬升。”如果这一猜测属实，那么美国眼下的利率环境并非“偏紧”而是“偏鬆”。在美国经济安全落地之前，美联储无必要、无动力、无空间推动减息落地。

　　笔者认为，联储局大概率会采取“鹰派减息”方式，确保通胀下降趋势不会逆转。具体步骤如下：先“用嘴加息”打压市场预期收紧需求，通胀数据连续下行后再释放减息信号，待外界消化利好后再开启非连续减息周期。现时流程已行至第二阶段。