由于最新领取失业救济金人数低于预期，极大缓解了美国早前就业数据带来的担忧，股票市场随之全面反弹。上周股民心情大起大落之余，不禁产生疑问：为什么现在的经济数据信号如此混乱？

　　也难怪投资者会有疑惑，有关美国经济衰退的预期自去年就一再落空，各类先行指标似乎都已失灵，其中最为典型的当属“债息倒挂”。

　　在美国经济过去八次的衰退周期中，长短债券息差倒挂都能够准确“预言”。这是因为，当长期债券收益率低于短期债券时，反映出投资者预期未来利率将持续下降，因此买入更多长债以锁定当前利润。这被视为经济衰退的预兆。

　　也有一种解释是站在银行淨息差的角度：银行的负债端主要是期限偏短的存款，资产端主要是期限偏长的贷款，两者之差（淨息差）就是银行的主要收入来源。当长短息差倒挂时，负债端的成本超过了资产端的收益，银行为了止损开始惜贷，经济自然会陷入衰退。

　　债息倒挂理论失灵

　　然而，自2022年7月开始，美国2年期国债收益率首次超过10年期收益率，一直持续到上周一（5日），美债息差倒挂时间创出历史最长纪录。在此期间，无数分析师以“债息倒挂”为依据判断美国经济衰退，无一不被市场打脸。

　　与此相类似的还有“萨姆规则”（Sahm Rule）。美国7月份失业率上升，之所以引爆市场恐慌，就是因为根据“萨姆规则”，当美国失业率的3个月移动平均值，较此前12个月（不包含本月）的平均值低点高出0.5个百分点时，意味着美国经济进入衰退。按照历史经验，“萨姆规则”在1960年以来的九次经济衰退中全都得到验证。

　　但好笑的是，在美股暴跌后，“萨姆规则”的发明人经济学家劳迪娅．萨姆（Claudia Sahm）自己出来澄清，“美国经济还没有陷入衰退。”她认为，目前的失业率上升不再是因为市场对工人的需求减弱，而是由于劳动力供给的增加。因此，“萨姆规则”已不能作为衰退指标来参考。

　　笔者今年1月4日曾撰文《美国经济“非典型”衰退》指出过，白宫的“宽财政”与联储局的“紧货币”相互掣肘，使得通胀下行多有波折，经济信号时常混乱。哪怕是外界认为“板上钉钉”的9月降息，目前看来也还需要更多数据加以确认。