昨日全球股市全面下跌，日经指数更创下有史以来最大跌幅，美国纳指和道指昨晚开市后最高亦曾下跌逾千点。本轮股灾表面上源于日圆升值，但背后实是市场对美国经济衰退忧虑的反映。面临动荡不安的全球金融形势，香港要做好应对准备，以防受到破坏性冲击。同时也要看到，中国经济持续向好，人民币汇率保持稳健，这有利于巩固香港国际金融中心地位。

　　自上世纪九十年代，日本企业加快国际化步伐，截至目前日本上市公司70%的利润来自海外市场。由于企业主要收入是美元，而股票又以日圆计价，所以汇率越贬值、股市越畅旺，成就了日本独特的“贬值型牛市”。日圆贬值不仅驱动了本国股市的行情，同样也是全球套利交易的支柱。特别是美联储开启本轮加息周期后，美日利差持续走阔，外资机构通过在日本借入极低利率的日圆，然后兑换为美元，再买入美国科网股或比特币等金融资产。这也解释了，为什么在美国如此高息的环境中，资本市场的估值还能够持续攀升。

　　然而，上述交易模式存在致命缺陷，一旦美日息差的预期发生逆转，套利资金加速清仓，将为全球市场带来剧烈波动。上周美国公布的7月份PMI、非农就业数据均不及市场预期，引发外界对于美国经济“硬着陆”的强烈担忧。恰逢日本央行“不合时宜”地再次加息、缩减购债规模，导致套利资金夺门而走、出现踩踏。另一方面，眼下美股市场的“AI故事”正遭到华尔街的质疑。根据2024年二季报估算，七巨头每年在AI领域的资本投入都有百亿美元之巨，但投资回报遥遥无期。

　　一边是“日本水喉”源头断流，另一边是“AI故事”讲不下去。美国资本市场急切希望联储局能够快降息、大放水。但站在鲍威尔的角度来看，救市操作可谓是左右为难：如果金融市场出现系统性风险，美联储的确应该启动降息，但本轮股灾的诱因就是美日利差缩窄，联储降息可能会造成套利资金的进一步恐慌。

　　美日是此次全球股市的罪魁祸首，由于结构性问题未解，未来下跌之势恐会进一步加剧。值得注意的是，中国资本市场未来受到的冲击则相对有限，盖因A股的外资持仓偏低、融资融券亦被严格监管。事实上，中日股市存在明显的“跷跷板”效应。今年4月，日本央行开展首轮加息操作，伴随着日股下跌，A股、港股均走出过一波不错的行情。接下来不排除外资“回补”中国的场景重现。

　　更须留意的是，昨日离岸人民币汇价升至7.11的水平。人民币的升值趋势将为中国经济带来三方面利好：短期来看，稳增长政策打开空间。现时中国经济面临的主要挑战是市场实际利率过高，但人行降息受到银行息差与人民币汇率的双重约束。如果人民币由贬值转向升值，则为货币宽松提供了有利条件，也为财政政策加码营造了舒适环境。中期来看，中资出海增添动力。为避免贸易争端引发的关税冲击，中资企业正在加快产业链的境外布局。回顾日本九十年代的出海潮，本币升值是一个关键因素，能够帮助企业降低境外建设与融资成本。

　　长期来看，人民币强势可为金融强国奠定基础。国家主席习近平在阐述金融强国六大关键核心要素时，将“拥有强大的货币”放在首位。而处于升值周期的人民币，不仅会加速自身的国际化进程，也将提升作为全球储备货币的金融地位。香港作为国际金融中心，也是最大的人民币离岸中心，将能从中受益。做好未来风险应对，香港地位依然稳固。