香港享有国际金融中心的盛誉多年，是推动人民币国际化的重要城市之一，然而，近年香港的竞争对手，如2011年才成立离岸人民币中心的伦敦正快速崛起，在2019年成为全球最大离岸人民币外汇交易中心。因此，香港有必要思考如何发挥自身优势，用好国家“十四五”规划、粤港澳大湾区等重大机遇，以巩固和提升香港作为全球离岸人民币业务枢纽的地位，活化离岸人民币生态圈，争取扩阔两地金融市场的互联互通机制，进一步推动人民币国际化。

　　人民币国际化的主要目的有两个，一是吸引海外投资者投资人民币资产，第二是协助内地企业或个人投资海外资产。不过，人民币国际化面对一个难题，就是自由兑换。若人民币贸贸然实行自由兑换，则要面对以美元为核心的国际货币所带来的风险。而为了防范金融风险的冲击，国家不得已实行资本管制。如此就会产生一个悖论，即人民币国际化的前提是自由兑换，倘若提前开放自由兑换，就会面临环球金融风险冲击。这正是人民币国际化进程中所面临的两难之选。

　　以制度优势助力人币国际化

　　根据蒙代尔三元悖论（Mundellian Trilemma），一个经济体的货币自主权、资本自由流动和汇率稳定，三者不可能同时兼得，即是一个“不可能的三角”（The Impossible Trinity）。为了保持货币政策的自主权和汇率稳定，就只能牺牲了一部分资本的自由流动。

　　而这个时候，正是香港“一国两制”优势得以大派用场的地方。首先，港元因采用联系汇率制度，所以变相放弃了货币政策的“独立性”，但同时间却保有了高度的资本自由流动和汇率稳定。

　　如果内地与香港在可控的范围内实现人民币与港元的自由兑换，亦即通过人民币与港元的联系，就可以间接地同时取得三者，即“货币政策‘独立性’，资本自由流动和汇率稳定”这个“永恒的三角形”（The Eternal Triangle）。这正是香港作为人民币离岸中心，在推进人民币国际化进程中，不可或缺的重要功能角色。

　　从人民币国际化的广义角度来考虑，倘若将来港元能与人民币挂鈎，港元就可被视为人民币海外离岸资产，或离岸人民币。以这种形式表现出来的离岸人民币，本身处于港元的金融系统和资本市场产品系统当中。由此，香港金融体系自自然成为离岸人民币的金融体系。

　　事实上，香港的离岸人民币业务一直处于领先地位，拥有全球最大的离岸人民币资金池，截至今年7月，本港人民币存款余额为9199亿元人民币，处理全球约75%的离岸人民币支付款额。至于交易所买卖基金（ETF）已于7月正式纳入“沪深港通”。而“ETF通”开通首两个月，“北向通”交易的平均每日交易额超过2000万元人民币；“南向通”平均每日交易额约达2.9亿港元。所以，在中央支援、国际认可的大好前景下，香港绝对有实力发挥好作为全球离岸人民币中心的角色。

　　香港作为亚洲国际金融中心，本身就是内地推动人民币国际化的主战场。所以，香港应在人民币国际化过程中发挥重要的作用，如进一步发展人民币产品和工具，以“沪深港通”、“债券通”、“跨境理财通”等机制为切入点，扩大人民币计价产品体系。

　　举例而言，香港上市的中资企业股票可试行用人民币计价交易结算。如此措施可以发挥四个作用。第一，提高人民币国际化的份额；第二，减低欧美股市对港股的决定性影响；第三，可以借此保存外汇储备，为国家经济发展提供资金；第四，提高国内核心资产的估值和扩大信用交易额度。

　　为庆祝香港回归25周年，人民银行早前推出内地与香港的“互换通”新措施。境内外投资者可通过香港与内地基础设施机构连接，参与内地与香港金融衍生品市场的机制安排。“互换通”机制性安排无疑满足投资者的对利率风险管理的需求。

　　进一步优化互联互通机制

　　另外，人行亦决定将其与香港金管局之间建立的现行人民币与港元互换机制升级为常备互换安排，并长期有效，互换规模从5000亿元人民币／5900亿港元，扩大至8000亿元人民币／9400亿港元。常备互换安排必定有利于“沪港通”、“深港通”、“债券通”、基金互认及“跨境理财通”。所以，常备互换安排加上互换额度的提升均便利资金的使用，有助强化内地与香港金融市场的互联互通，巩固香港国际金融中心和离岸人民币业务枢纽地位。

　　自人民币国际化展开至今，香港已成为了流动性最高、最大的人民币离岸市场，所以人民币继续国际化的桥头堡非香港莫属。而且，香港现时拥有庞大的人民币资金池，香港应善用、活用人民币进行更多元的经济活动，例如在香港股票市场、恒生指数成份股引入人民币报价、交易、清算，将人民币国际化带领至新台阶。

　　助力人民币国际化是香港金融发展的重中之重。特区政府应加快与内地有关部门探讨进一步活化离岸人民币生态圈，不断优化和扩阔两地金融市场互联互通机制，进一步提升香港离岸人民币的基础设施，把握大湾区发展带来的机遇，助力人民币国际化进程。

　　新民党副主席、香港特区立法会议员、执业大律师