图：CLOU发行不足四个月，已经吸引到接近5亿美元资金泊入，且日均交投达到598万美元

　　“40/60债股”组合属於便利店式的投资策略，其间偏重美国市场的组合所取得的回报理想，年複合回报7%至8%不等，可对香港投资者而言，未必希望把过多资产投放在单一国家。因此，本周探讨“Three fund portfolio”（下称“三枪策略”）。根据传统建议，通常把不包含美股的环球股票、美股、美债等资产集聚为投资组合。今期介绍环球股票ETF，这类资产近年回报大落后，但长线表现却可与正处於大牛市的美股比拼。

　　[大公报记者] 刘鑛豪

　　本栏一连五期探讨“40/60债股”策略的绩效，发现“美股+美债”组合於2004年至2013年时段、於2006年至2015年时段、於2008年至2017年时段，在未计入股息、债息收入前，分别取得8.2%、8.4%、9.1%的正回报；远远优於“国际股票+国际债券”组合表现。四个“国际股票+国际债券”组合的回报约4%，即使计入股息、债息，也可能不会多於6%；若持有这些组合为退休铺路，将面对相当风险。

　　除“40/60债股”策略，“Three fund portfolio”同样是较多理财顾问向客户推荐的资产配置方法。在美国市场，“三枪策略”组合通常包含：美国大型股票基金（一般是标普500指数基金）、美国债券基金，以及美国小型股指数基金；加入小型股票组合，主要因为小型股传统上跑赢以标普500指数为代表的大型／中型股份。故此，加入小型股后，组合的回报可以提高。

　　除加入小型股，个别专家也建议在美国股债以外，加入不包含美股的环球股票基金（以下统称环球股票基金）。虽然把环球股票基金纳入“三枪策略”，并不见得会获得优异回报，甚至在个别时段跑输“美股+美债”组合，但这个“三枪策略”最大优点是降低组合波动性。对於非美国投资者而言，“环球股票+美国股票+美国债券”是较合适的配置。

　　今期首先介绍环球股票部分。就环球股票ETF，以下挑选三隻发行年期较长的产品：SPDR MSCI ACWI ex-US ETF（CWI）；SPDR Portfolio World ex-US ETF（SPDW）；Vanguard FTSE All-World ex-US ETF（VEU）。

　　CWI持有股份数约1008隻，属於大型及中型股份，覆盖美国以外的国家、地区，其间日本股票的配置比重最大，达到16%；英国股票配置跟随其后，佔比重11%。至於中国内地及香港股票比重则分别为8%和3%。至於绩效方面，CWI在2007年发行，追溯2008年至2018年间，单位价格回报为6%，即是於2008年初投放100美元买入CWI，到2018年底本利和所得为106美元，表现令人失望。相比追踪标普500指数的iShares Core S&P 500 ETF（IVV），於2008年至2018年间，回报115%。

　　由於SPDW及VEU的往绩都与CWI相若，这很容易让投资者得出一个结论：环球股票ETF的投资价值极低。不过，翻查CWI所跟踪的指数往绩，得出有趣的结果。CWI跟踪MSCI ACWI ex USA Index，但表现与MSCI ACWI ex USA Net Total Return USD Index更加贴近。因此，观察后者的长期及分段表现，并比较与标普500指数的表现差异。

　　• MSCI ACWI ex USA Net Total Return USD Index於2002年至2007年间，由80.27点涨至200.28点，涨幅149%。

　　• 标普500指数於2002年至2007年间，由1148.08点涨至1468.36点，涨幅27%。

　　再拉长观察年期：

　　• MSCI ACWI ex USA Net Total Return USD Index於2002年至2018年间，回报为156%。

　　• 标普500指数於2002年至2018年间，回报为118%。

　　以上结果得出两个发现：第一是，环球股票资产具有投资价值。第二是，不包含美股的环球股票、美国股票具有投资效益互补作用。

　　简单介绍其他两隻环球股票ETF。Vanguard FTSE All-World ex-US ETF（VEU）覆盖美国以外的全球大型、小型股份，持股数量超过2800隻，但费用率相比CWI为低，仅0.09%，CWI则为0.3%。VEU同样在2007年发行，2008年至2018年间的回报只有5%。

　　第三隻介绍的是SPDR Portfolio World ex-US ETF（SPDW）。SPDW於2007年发行，覆盖美国以外的已发展地区股份，但港股比重有3%，目前持有超过1800隻，费用率0.04%。回报方面，於2008年至2018年间的回报只有7%。SPDW跟踪S&P Developed Ex-U.S.BMI Index，但表现与S&P Developed Ex-U.S.BMI USD Net Total Return Index接近，后者於2002年至2018年间的回报为164%。

　　 （下期介绍其他类别ETF产品）