图：当前A股市场估值处于相对低位，风险已经得到一定释放，应当通过改革，重振市场信心，激活人气

中央经济工作会议指出，资本市场具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。政治局会议强调要围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力。问题是，当前中国股票市场的关键症结是什么？如何解决？\恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长 任泽平

资本市场对中国经济社会转型发展具有十分重要的作用：首先，资本市场是民营企业融资的重要渠道。民营企业通过信贷市场难以获得充足融资，资本市场是民营企业融资的重要渠道。其次，资本市场是新经济蓬勃发展的重要支撑，近年来许多重要的高科技企业通过IPO融资获得了企业发展的重要助力。再次，资本市场是防范化解金融风险的重要抓手。2018年股权质押风险大面积暴露，重要原因是股票下跌与股权质押爆仓形成负反馈循环。

当前中国A股市场估值处于相对低位，风险已经得到一定释放。应当通过五大改革措施，重振市场信心，激活市场人气，增强市场韧性，使资本市场更好的为实体经济服务。

一、恢复市场机制，减少行政干预

近年来，为了应对股灾和维稳，监管机构不断加强对资本市场的监管，由于制度化的监管体系尚不健全，出台的临时性政策较多，窗口指导增加。例如此前部分公募基金反映接到窗口指导，被限制净卖出，大单卖出行为被禁止。尽管这些措施本意是为了维护市场秩序，但在客观上增加了监管政策的随意性，造成了市场预期不稳定，市场机制被抑制，不利于市场的长期健康发展。

笔者建议，当前应逐步减少对市场的行政干预，降低交易阻力，增强市场流动性，稳定市场预期，给前期受到过多限制的市场主体“松绑”。对于做空机制、杠杆交易（融资融券）、高频交易等市场中性交易手段，应当注重建立制度予以规范，减少一刀切的限制性措施。

二、加快推行股票发行注册制改革

目前中国股票市场对企业上市采用核准制。从实施效果看，容易导致企业过度包装、不合理定价、壳资源炒作、引发权力寻租和腐败等四大问题。

笔者认为，做好注册制改革，要完善市场化的发行制度，并且需配套制度发力；要建立市场化的退市机制，保证市场能够不断吐故纳新，形成良性竞争机制；要建立严格的信息披露制度，保证真实、完整和及时的信息披露；要提高监管力度，提升事中、事后监管水平，提高监管的震慑力。

三、改善投资者结构

当前A股市场机构投资者持仓占比仅16.1%，较发达国家市场明显偏低。个人投资者成交量占比高达82%，沪深两市的平均年化换手率达189.6%，明显高于主要发达市场，A股市场定价被个人投资者主导，投机炒作气氛过浓。个人投资者成交占比过高引发A股市场波动过大；重政策走向，轻基本面分析；机构行为散户化等三大问题。

笔者建议，适当放宽养老金投入股市规模不得高于30%的比例限制，加快各省市养老金通过与社保基金理事会签约的形式投资股市的速度。在考核养老金收益时，应重点以中长期、绝对收益为考核重点，为股票市场引入稳定的中长期资金来源。此外，建议在充分研究的基础上试点基金行业由短期业绩排名向长期绝对业绩考核转变，扭转基金行业的短期化行为趋势，逐渐形成长期投资、价值投资的理念，提高机构投资者持股比例，促进中国股票市场的健康发展。

四、完善交易制度设计

首先，进一步规范上市公司停牌行为。上市公司随意停牌、长期停牌严重影响了股票的流动性，对投资人的知情权、交易权造成伤害，是A股面临的重要问题。当前，监管机构已经意识到相关问题，并通过完善制度体系，加强监管等方式加以解决。

笔者认为，强化监管，重在执行。对于长期无明确理由停牌，或停牌理由较为含混的股份，交易所可以强制复牌；对于重大资产重组或资产重整，适当缩短停牌时限，且不应以交易复杂，涉及相关方多等一般性理由随意延长停牌时间。当市场出现明显异常，流动性坍缩时，交易所应果断处理，暂停企业的停牌申请，保障市场功能的正常运转。

其次，取消股票交易印花税，降低市场交易成本。随着电子化，无纸化交易时代的来临，印花税的征税基础已发生重大变化，继续对股票交易征收印花税的合理性下降。历史上，印花税税率调整被赋予调控市场的职能，但无法改变股票市场整体走势，反而加剧短期波动。美国、德国、日本等发达国家市场已经先后取消证券交易印花税。

笔者建议，根据市场情况适时取消证券交易印花税。有两方面优点：一方面，从2018年数据来看，证券交易印花税在一般预算收入中占比仅0.5%，取消之后对财政压力不大。另一方面，取消证券交易印花税将降低市场交易成本，增强投资者信心和资本市场活力，促进市场健康发展。

五、完善法律体系，加强投资者保护

当前《证券法》对于许多违法行为的处罚上限为60万元。《刑法》对于泄露内幕信息的最高刑期为10年，但实际量刑一般在3至5年。与发达资本市场相比，中国的相关法律对违法犯罪行为的处罚偏轻，难以有效保护投资者。此外，随着市场不断发展，现行证券法还存在无法适应市场新情况的问题，因此需要通过修订加以解决。

笔者建议，加快《证券法》的修订，显著降低证券发行等领域的管制，同时加强执法，提高对证券违法犯罪的惩罚力度，增强监管震慑力。提升事中、事后监管水平。在刑事责任方面，对于情节严重的证券犯罪行为，应当适当提升量刑标准，有力打击扰乱市场秩序，操纵价格，违规造假等行为，不断改善中国证券市场的法制环境。