图：打击证券违法违规行为的根本目的在于建章立制，后续会有一系列法律、制度、规章等文件陆续颁布。

　　中共中央办公厅、国务院办公厅日前联合印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，这是资本市场历史上第一次以中办、国办名义印发相关专门文件。内地专家在接受大公报访问时指出，中央以下发高规格文件的形式，推动证券监管执法制度建设，为新一轮资本市场改革铺路。打击资本市场违法行为并非短期行为，而是一项长达五年之久的统一行动，预计这一严厉态势将在今后两年持续下去，并在制度层面形成常态化约束机制。

　　这一文件并不是突然制定和发布的。2020年11月2日中央深改委第16次会议已审议通过，当时会后公报称，“健全上市公司退市机制、依法从严打击证券违法活动，是全面深化资本市场改革的重要制度安排。”深改委会议解读这一文件就提到两个重点：一是完善退市标准，简化退市程序，拓宽多元退出渠道，严格退市监管，完善常态化退出机制；二是加快健全证券执法司法体制机制，加大对重大违法案件的查处惩治力度。近期因滴滴被网络安全审查而受到关注的跨境证券监管问题，当时已被提及，要求“加强跨境监管执法协作”。按照流程，业内猜测这一文件审议通过审议后，可能在今年首季度已内部下发。

　　私募基金条例即将审议

　　此外，这份文件提到的多个监管政策已在践行。期货法草案在今年4月底已经由全国人大常委会一读审议并向公众征求意见，私募基金条例即将提交审议，打击资本市场违法活动协调工作机制已经建立，北京金融法院完成挂牌。

　　“对证券违法活动持续保持‘零容忍’高压态势，加强事中事后监管，是与股票发行注册制相配套的重要措施。”国家金融与发展实验室高级研究员尹中立指出，监管层对证券违法活动持续保持“零容忍”高压态势，乱象有所收敛，但体制性、机制性的短板仍然存在，违法犯罪的成本较低。从市场承受力和风险出发，上半年新股发行节奏已有所放缓，下一步推进注册制改革，对证券监管执法提出新要求。另外，要尽快建立查处证券违法行为的常态化机制，尽快解决跨部门、跨地区、跨境监管和协调困难的问题。

　　搭建立体化监管协作网络

　　尹中立表示，打击证券违法违规行为的根本目的在于建章立制，后续会有一系列法律、制度、规章等文件陆续颁布，细化新证券法在公司治理、内部控制、信息披露和投资者保护等方面的原则性规定，提高监管法规的可操作性，缩小自由裁量空间。建立包括央行、财政等多部门信息共享平台，建立央地合作的立体监管网络，以及证券监管机构与央行、银行业监管机构及各地方金融监管机构、公安司法等共同搭建立体化监管协作网络，加重处罚力度等等。

　　中央在文件中提出近期到2022年、中长期到2025年的目标，强调震慑效应，向市场释放“零容忍要求”，大幅提高违法违规成本，为新一轮资本市场改革铺路。今年以来，中证监对资本市场违法行为进行一系列打击，包括中介机构不称职、造富、非法证券、伪私募、伪市值管理、财务造假等，市场预计严厉打击的态势将在今明年继续，直到建立起常态化机制，实行常态化监管执法。尹中立认为，从严打击证券违法行为，短期不会明显冲击市场，今年对市场影响最大的因素仍是货币政策。

　　违规典型案例

　　图：中央以高规格文件的形式，推动证券监管执法制度建设，为新一轮资本市场改革铺路。

　　A股

　　乐视网 十年财务造假，今年4月乐视网被中国证监会开出2.406亿元罚单;贾跃亭也被罚2.41亿元。北京法院5月也受理11名投资者起诉乐视网、贾跃亭等22名被告的证券虚假陈述责任纠纷。案件成为北京法院受理的首例证券纠纷普通代表人诉讼案件

　　康美药业 2018年末因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。2019年披露公司2017年财报及2018年半年报分别虚增资金299亿及361亿元。康美药业公告称，同年8月公司实际控制人马兴田夫妇分别被证监会处以90万元的顶格处罚，终身禁入证券市场

　　康得新 2015至2018年，通过虚构销售业务方式虚增营业收入，并通过虚构采购、生产、研发费用、产品运输费用方式虚增营业成本、研发费用和销售费用，四年累计虚增利润总额119.21亿元

　　中概股

　　瑞幸咖啡 2020年4月公司在公告内承认在2019年第二季度至第四季度之间虚构交易金额约22亿元，其后股价暴跌。同年12月，公司同意将支付一笔1.8亿美元的罚款，与美国证券交易会达成协议

　　滴滴 6月30日登陆美股，上市不久即爆出被网信办审查，并因发现涉嫌严重违法违规收集个人讯息，数十个APP被下架。据外电消息，在美国已有律师事务所向法院提诉，指公司未公布其与中国政府机构曾就遵守网络安全法律法规进行商谈，公司高管与上市主承销商也被列为被告

　　制度建设 | 监测场外配资 防资本无序扩张

　　中办、国办联合印发打击证券违法活动的意见用上“从严打击”等严厉用词，并点名提到要“加强场外配资监测，依法坚决打击规模化、体系化场外配资活动。严格核查证券投资资金来源合法性，严控杠杆率”等，短期会否导致市场资金大量流失?券商普遍认为，中央主要重点在于资本市场监管持续的制度建设和细则落地，短期不会重演去杠杆的风险，长期利好A股市场发展。

　　中信証券首席政策分析师杨帆认为，文件出台的背景是防范金融风险与防止资本无序扩张;核心内容主要包括，完善全方位追责体系，强化退市等市场约束;加强执法合作，重点关注大案要案、非法证券活动、债券市场、私募市场四大领域;加强跨境监管执法司法协作。“我们认为该文件层级较高，影响偏中长期，需要持续的制度建设和细则落地。”

　　杨帆特别提到，对于杠杆资金，近年来证监会始终保持对非法场外配资的高压打击态度，本次文件在措辞上与此前无本质差异。2016年以来非法场外配资规模已持续萎缩，正规的融资业务不受打击，预计短期影响可控。

　　中泰策略分析师徐驰则指出，当前资本市场杠杆率处于历史偏低水平，以融资买入占总成交额比例衡量的场内杠杆资金比例仅为8.46%，2015年高点为14%。他相信，中央文件并非要打压市场，而重点是制度建设。中央多次提及提高直接融资比例，鼓励社保等中长期资金入市，鼓励券商做大等，持续引导增量资金入市和提升市场整体风险偏好，因此无需担心资本市场会再经历一次“去杠杆”式的下跌;从长期看更利好资本市场整体发展，特别是科技股的中长期发展。

　　中办国办文件要点

　　1　制定修订上市公司监督管理条件、证券公司监督管理条例、新三板市场监督管理条例、证券期货行政执法当事人承诺实施办法等制度以及期货法

　　2　推进证券纠纷代表人诉讼制度实施，取消民事赔偿诉讼前置程序，开展证券行业仲裁制度试点

　　3　强化退市监管，研究完善已退市公司的监管和风险处置制度

　　4　制定私募投资基金管理暂行条例，加强证券投资基金发行和运作监管，对严重违法违规的基金管理人依法实施市场退出

　　5　完善数据安全、跨境数据流动、涉密信息管理等相关法律法规，修订关于在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定，压实境外上市公司信息安全主体责任

　　6　修改《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》，明确境内行业主管和监管部门职责，加强中概股监管，做好中概股公司风险及突发情况应对

　　7　建立打击资本市场违法活动协调工作机制，探索在证监会建立派驻检察的工作机制，研究在检察机关内部组建金融犯罪办案团队

　　重点把关 | 收紧境外上市 扫除数据安全隐患

　　滴滴等在美上市互联网平台被网络安全审查成为近期资本市场焦点，中概股境外上市数据安全问题备受关注。《意见》也提出加强中概股监管，采取措施做好中概股公司风险及突发情况应对，推进相关监管制度体系建设，对境外上市进行更严格监管。分析认为，一方面是肃清市场存在的大资本运作的“造富运动”，并同时改革内地资本市场，借此吸引更多优质企业选择在内地资本市场融资。

　　中泰策略分析师张文宇认为，在资本市场双向开放程度加大的新形势下，金融安全稳定被放在更重要的位置。去年以来，美国监管部门正在收紧在美上市公司的监管要求，美国通过《外国公司问责法案》加强对中概股的会计审查要求及信息获取，同时对中国科技企业的投资限制及行政处罚也进一步趋紧。然而中国企业赴美上市融资反而大幅增长。今年上半年，35家中国企业在美股首发上市，融资123亿美元，融资额较去年同期增长373%。

　　张文宇分析，赴美上市的科技中概股往往有早期的风险资本加持，纳斯达克上市解禁期仅为6个月，更有利于风险投资的退出。在美国对中概股趋严审查的信息获取的背景下，企业背后风险资本快速变现的短视，给国家金融安全和数据安全带来隐患。

　　张文宇预计，针对境外上市的监管势将趋严，并建立起常态化的监管机制;与此同时，国内资本市场也进行相关的适应性改革，“在大国博弈加剧的背景下，国内证券市场对违法活动的打击，肃清市场存在的大资本运作的‘造富运动’，必然会以更加包容透明的制度拥抱国内优质科创企业及海外独角兽的回归。”

　　国泰君安分析师王政之表示，随着数据安全意识的觉醒，监管已经意识到过去较为宽松和分散的境外上市监管，会使具有海量数据、与国家经济数据安全密切相关的企业在外国上市存在很大安全隐患。要加快建立健全资本市场法律域外适用制度，对企业在运营过程中的信息采集、境外上市过程中的数据上报等环节进行全方位监管。对于内地资本市场来说，也面临新的改革需求，让更多真正质优的新经济企业获得在国内融资发展的机会。

　　“随着中资企业赴美上市难度提升，中概股生存压力增加，上市条件相对包容、运作高效的港股市场有望迎来中概股回归潮。”不过王政之强调，目前政策下，回归港股二次上市需要满足“市值在400亿港元以上”和“市值在100亿港元以上且近一年度收入10亿港元以上”两个条件之一，而现在280多只中概股中只有一成多公司符合条件，对于港股市场来说是机会也是挑战。

　　依法严打 | 证监专项执法 查办16重大案件

图：证监会部署专项执法行动，打击内幕交易等违法行为。

　　在中办、国办文件发布后10日，中国证监会稽查局副局长刘永强在日前的证监会例行发布会上公布，证监会集中部署专项执法行动，集中打击财务造假、资金占用、违规担保及操纵市场、内幕交易等严重违法行为，依法从严从快从重查办16重大典型案件。目前，相关工作已全面展开，有关案件查处情况将及时公布。

　　刘永强表示，16起案件主要涉及4方面：

　　一、严重侵蚀市场诚信基础，破坏信息披露制度。包括通过虚构存货及贸易业务实施系统性财务造假，滥用会计准则和会计政策虚增利润，利用多种手段粉饰公司业绩;个别公司屡次涉案违法，少数董事、监事、高管人员违背对公司的忠实义务，为掩盖资金挪用组织、策划财务造假。

　　二、严重侵害上市公司利益、影响上市公司质量提升。包括上市公司实际控制人、大股东等长时间巨额占用上市公司资金、违规担保。有的占用上市公司资金偿还银行借款、兑付票据，有的私刻公章以上市公司名义为实际控制人违规提供担保。

　　三、严重破坏公平交易原则，损害投资者利益。包括上市公司实际控制人、大股东以市值管理之名，与私募机构、操盘方、配资中介等合谋，利用资金、持股优势拉抬公司股价;上市公司大股东获悉公司业绩亏损信息后提前卖出股票避损;个别上市公司多次在筹划重大事项时发生内幕交易。

　　四、严重背离职业操守，丧失“看门人”作用。包括上市公司相关审计机构单方面依赖公司提供信息，搞“抄账式”审计，未对舞弊风险事项执行充分的审计程序，甚至还与上市公司提前商定审计意见类型。

　　同日，中国证监会主席易会满在讲授专题党课时也重申，要加强对信息披露监管、IPO常态化、中介机构归位尽责风险防控等;把好资本市场入口关，加强与有关方面的监管协作，防止资本无序扩张和违法违规“造富”。