春节以来A股市场呈弱势震荡格局，行业轮动开始加速。另一方面，投资者的忧虑主要集中在两方面，一是中国经济复苏最快阶段或已过去，二是场外资金流入市场的节奏有所放缓。从市场表现看，刚刚过去的4月，上证综指月度累计升幅1.54%，高于近十年同期约0.59%的平均涨幅，当月深证成指、创业板指数月度跌幅均超3%。
孟磊观察到，即使历经了去年末和今年初的反弹，沪深300静态市盈率仍仅约12倍，较2017年以来均值水平低0.7个标准差。此外，A股的股权风险溢价处于长期历史均值上方一倍标准差，预示市场对中国经济复苏的可持续性可能过度担忧了。他并透露，瑞银亚洲经济研究团队认为“二季度中国GDP增速有望回升至8%左右水平，中国经济仍处稳步复苏阶段”。
A股盈利修复持续进行中
在孟磊看来，一些利于市场的因素正不断累计。一方面，后疫情时代一些消费场景开始复苏，大量餐馆出现排队迹象。另一方面，春节后内地30城一、二手房销售数据的复苏已超2019年水平。此外，政策端仍续放松，今年货币、财政均偏向积极，“我们对今年A股市场持乐观态度，市场回调即是布局良机”。
瑞银证券提供的数据显示，今年首季全部A股盈利虽录得3%的增长，但剔除金融后盈利增速却同比下滑5%。当季，非银金融板块盈利同比增长76%，推动金融板块总体盈利同比增长11%，惟银行板块盈利同比仅微增2%。
孟磊补充说，随着疫情形势的好转，一季度休闲服务行业盈利录得115%的增长，大消费领域中的食品饮料、家电的盈利增速分别达17%和14%，与新能源有关的电器设备盈利增长61%。同期，受去年高基数影响，材料板块盈利普遍下滑，钢铁、建材、化工、有色等盈利增速分别下滑74%、67%、44%和15%;TMT领域中，计算机单季盈利增速在去年低基数效应下录得871%的增长，传媒板块亦在广告和游戏业务恢复背景下，录得29%的盈利增长。
“一季度很可能是今年全年A股盈利增速的低点，未来盈利增速有望逐渐回升。”孟磊分析，名义GDP增速与A股非金融板块营收增速具有高度相关性，随着中国经济的进一步反弹，企业营收料得到持续修复。与此同时，随着材料价格的回落，中、下游企业利润率有望得到支撑。综合上述因素判断，2023年全部A股盈利同比增速或约15%。
全年北向净流入料超三千亿
记者留意到，今年一季度北向资金实现1860亿元(人民币，下同)的净流入，其中，1月净流入资金规模逾1400亿元。瑞银证券也观察到，资本货物、食品饮料、硬件板块在一季度得到外资青睐，当季净流入上述板块的外资规模分别为369亿元、181亿元、173亿元。
孟磊直言，外资对于中国的调研与客户需求，均已恢复至2019年的水平，“很多外资并非不看好中国，而是需要时间来调整投资策略，包括调研A股相关上市公司、观察中国经济复苏情况等”。随着更多中国经济反弹证据的显现，年内料还有一部分长线外资涌向A股，“我们预计2023年全年，北向资金净流入规模或超3000亿元”。
至于公募基金方面，公募基金一季度加仓力度最大的板块包括计算机应用及软件、电子、通信设备、中药，仓位环比分别上升2.4、0.8、0.5和0.4个百分点。孟磊提醒，尽管上季公募基金对数字经济相关板块的配置显著提升，但超配比仍明显低于历史高位。此外，公募对大消费板块的配置开始分化，在中国经济复苏带动下，对医药、食品饮料等板块的仓位开始增加，但对汽车整车予以减仓。
消费数字经济“中特估”看俏
上月末召开的政治局会议指出：“要多渠道增加城乡居民收入，促进文化旅游等服务消费。”会议还提及，在新能源汽车、人工智能发展过程中，短板领域要“加快突破”，优势领域要“做大做强”，并要求“鼓励头部平台企业探索创新”。
孟磊相信，中国经济的持续回暖，将带动居民消费收入的不断提升，以及超额储蓄的逐渐释放，“消费复苏”有望成为贯穿2023年全年的投资主题。战术配置方面可倾向基本面出现边际改善，但目前估值尚处历史低位的板块，同时关注那些可以从宏观或行业政策支持力度加码中得益的板块，具体而言“超配与消费复苏、数字经济，以及中国特色估值体系相关的板块或标的”。
“经济回暖过程中，利于市场的正面因素正不断累积，市场风险偏好亦逐步回升。”孟磊补充说，除“消费复苏”主题外，数字经济、自主可控两大投资主题同样值得关注，中国特色估值体系的高质量国企也有望得益。板块配置方面，建议低配银行、能源、材料、纺织、农林牧渔，同时超配休闲服务、家电、食品饮料、医药、计算机、保险。
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