近期英国脱欧进程渐入尾声。虽然最终英国将以何种方式脱离欧盟尚存在不确定性，且事态的进展在未来不排除会受到更多舆论炒作而出现不少短期“戏剧性”，但我们考虑到英国一直以来在欧盟中的角色及定位，并认为其最终脱欧的结果是确定的，同时也是欧盟早已接受的事实。因此分析事件对欧系货币的影响，首先没有必要过分夸大事态的严重性，再者需要认清脱欧带来的影响是长期的、具有连带性的，仅聚焦短期事件性因素或仅考虑欧洲地区本土的因素对汇率的影响是不够的，运用更全面的逻辑进行应对至关重要。\中国外汇投资研究院特约研究员 孙斌

 

脱欧谈判的进程无疑是当下欧洲地区的头号大事，备受市场关注的11月25日，欧盟除英国之外的27个成员国领导人在布鲁塞尔举行的欧盟特别峰会上正式通过此前与英国达成的脱欧协议，这也被市场认为是英国与欧盟一年多以来取得的关键性成果，意味着脱欧基本已经实现“软着陆”。

 

 

近半年以来，分析英镑汇率走势的逻辑总体可以总结为“以美元汇率波动为主导、以脱欧谈判的事件性因素为核心、淡化经济基本面因素。”短期来看，脱欧谈判进展对英镑汇率的影响特点体现为突发性、情绪性、短期性、剧烈性，双边谈判进展的积极与否直接左右着英镑的短线波动，基本都消化於事件发生当日，但却有效加剧了英镑汇率波动。笔者预期未来市场将聚焦於英国本土议会能否通过脱欧草案，以及该草案在后期涉及到的修改及最终签署问题，这意味着至少在2019年3月29日英国正式脱离欧盟之前，事件性影响将持续扮演短线影响英镑汇率的核心，使得短期波动性较大。

 

中期来看，英国无论以何种方式脱欧，之后都要有一笔麻烦帐要算，毕竟退出单一市场给英国经济带来的阶段性冲击是可以确定的，同时市场的焦点也必将会从关注脱欧事件本身转移到对英国经济造成的影响。英国金融业、贸易、资本吸引、劳动力市场等方面都会因脱欧受到冲击。英国经济不得不经历一个“病来如山倒、病去如抽丝”的过程，预期会给英镑汇率带来负面影响。但其中仍有两点需要注意：

 

第一，英国虽然会脱欧，但与欧盟的合作仍在，只是在合作的模式和策略上有所调整。英国作为服务业尤其是金融服务业的出口大国，其地位与作用是难以被替代的，英国和欧盟在服务贸易上的相互依赖性也难以改变，因此脱欧对英国贸易及经济的冲击及由此给英镑带来的负面影响不应夸大；

 

第二，英国因脱欧引起的贸易成本上升及人员流失大概率会推升英国的通货膨胀，从而带来对英镑加息的预期。英镑利率变化及节奏与美元契合度较高，结合美联储利率计划，英镑利率变动预期会在中期对冲脱欧本身给英镑带来的负面影响。

 

最后从长期来看，笔者认为脱欧对英镑的长期利好是可以预见的。脱欧本身将使得英国更加的开放，其国际地位及货币地位将因此而提高，这本身就会对英镑构成利好。同时英国所处的位置和与欧盟的关系决定了其战略地位的重要性，在不佳的贸易环境下，抢占英国市场及由此形成对欧盟贸易的便利，预期会成为各主要国家的不二之选。根据统计，2017年英国在科技领域的外国直接投资，超过了德国、法国和荷兰三个国家的总和，美国的苹果、谷歌、脸书相继在伦敦建立欧洲总部。如果英国能够顺利脱欧，未来对其国内的经济将构成利好，这势必进一步增强英国经济和英镑的竞争力。

 

 

英国脱欧软着陆，双方关系缓和，短期对欧元的冲击力有限甚至是利好欧元，但中长期来看对欧元是制约。首先，英国脱欧无疑对欧盟的凝聚力造成了削弱，最终会对欧盟的国际地位产生负面影响，但考虑到英国并非欧元区国家，预期由此对欧元带来的负面影响有限。再者，受全球经济放缓及贸易摩擦的影响，欧盟经济增长从2017年年末以来出现较快幅度的下降，特别是德国、意大利这些欧盟主要经济体的经济增长堪忧，尤其是最近数据显示欧元区第三季度GDP为1.7%，加之德法PMI（采购经理人指数）全面下滑不及预期前值，以及欧元区经常盈余收窄暗示贸易量减少，这似乎表明欧元区经济疲软可能并非暂时性现象。而英国作为当前欧盟的重要成员之一，其经济规模占据了欧盟总体的15%，并且每年用於援助欧盟其他成员国的资金投入也是维护欧盟经济整体稳定的重要因素。英国脱欧对欧盟的经济复苏来说，无疑是一个明显的利空。

 

此外，结合欧盟国家的债务问题也是不容忽视因素，欧盟《马斯特里赫特条约》规定欧元区国家的公共财政赤字占GDP的比例上限为3%，政府债务上限不能超过GDP的60%，但西班牙财政赤字已经接近10%、希腊超过12%、葡萄牙9%，即使是德国法国已经达到了6%和8%，均超过了标准。而且欧元区各国负债率也都严重超出规定，以2017年为例，希腊负债规模达到178.6%、意大利达到131.8%、葡萄牙达到125.7%、西班牙达到98.3%、法国97%、德国64.1%。

 

在此背景下，近期意大利预算风波背后，或是欧元方面维持低位汇率水平，以对冲经济增长放缓风险的冲击和促进贸易的收益水平。但当前局势是美元的贬值策略占主导，因此英国脱欧的一波三折吸引了市场焦点，淡化了意大利财政危机，欧元汇率维持不跌，美元克制不升值，全局关联性逐渐清晰。但欧元区各国经济分化、政策分歧不断加深是欧元的重大潜在隐患，再叠加英国脱欧事件，会持续影响欧元本身的独立性、自主性和政策空间。

 

综上所述，英国脱欧是确定的，这符合英国自身诉求以及美国战略布局，美元的贬值预期将持续存在，而欧元作为美元霸权道路上的第一障碍，其影响无疑会阻碍美元的战略诉求。而上文提到英镑与美元利率政策的协同性与欧元形成了明显的反差，加上欧盟本身对英国服务贸易的需求和依赖，以及英国脱欧之后与美元配合将更加便利，因此由英镑潜在加息预期与美元利率政策配合而造成的英镑升值预期将对欧元汇率间接产生带动，进而服务美元贬值策略和削弱霸权障碍谋略的达成，三者大局关联越加明朗。因此短期影响并不是关键，美元针对目标和长远的未来格局是重点，看透彻理清思路很重要。