图：据消息称，一些正排队上A股主板的公司，正研究转上科创板

　　中证监和上交所落实设立科创板，并以此作为推行新股註册制的试点，是市场期待已久的一个好消息。仔细看了相关上市规则，构思相当市场化，若然能推行到位的话，不但可充分发挥以股票市场融资，推动中国创新科技发展的能力；对完善A股上市制度，加快改革步伐，也能起重大作用。\创业投资者联盟召集人 梁颕宇

　　初步了解，内地汲取了港交所去年改革上市制度，多隻新经济股上市后深潜的经验。科创板推出初期会採用邀请制，首批约有20家创科企业获邀上市，全部都是经过精挑细选、极具发展潜力的公司。目前所知，最先获邀的都是一些真正在内地做研发，拥有核心技术的硬科技，如芯片、人工智能、生物科技或医疗耗材等领域的企业。所以非常有信心，能够抢饮头啖汤的公司，反应一定很理想，能为科创板打响头炮。

　　纾缓创企融资困难

　　虽然，中证监已下发实施意见，即时生效；但由於上交所的上市规则谘询和筹备需时，预料最快要到年中，科创板才能正式启动。从创投角度去看，科创板最大亮点是放宽上市门槛，打破三年盈利方可上市的限制，允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损的创新科技企业、同股不同权公司上市；海外架构的红筹公司可通过发行CDR（中国存讬凭证）上市；上市公司的子公司亦可分拆上市。同时，着眼於企业的科技创新能力，综合考虑预计市值、收入、淨利润、研发投入、现金流等因素，制定五套并列的上市标準，让处於不同发展阶段的创科企业，只要能符合其中一套也有机会上市。

　　过去大半年，中兴、华为等接连被封杀，突显出中国必须拥有自主的核心科技，推出科创板是提升关键核心技术发展最实质的支持，一些潜质较佳的创科企业在较具弹性的上市条件下，能以最低成本募集资金，加强科技研发，支持和扩大业务发展，大大纾缓一些创科企业因为融资困难，要无奈放弃或被迫出售的状况。

　　科创板更教人期待是试行註册制，中证监将下放科创板的新股审批权，由上交所承担IPO审核的主要任务及绝大部分工作量，中证监日后只负责股票发行註册，担当最后把关人。上交所则会设置科创板上市委员会与科技创新谘询委员会，主理新股审批事宜，与中证监两者之间分工明确，运作一段时间后，相信能加快新股审批，中证监亦可更加专注於市场监管的工作。

　　科创板在新股发行定价、交易制度等方面，也趋向市场主导模式运作。最大好消息是取消直接定价制，改以通过机构投资者参与的市场化询价制度定价，从而打破估值不能超过23倍市盈率的不成文束缚，上市企业可凭自身实力和市场状况，取得最能反映公司价值的定价。此外，新股上市初期不设涨跌幅限制，上市五个交易日后的涨跌幅限制，由现时的10%扩至20%，价格上涨时无需因市值超出限额而涨停。

　　消息公布后，听说一些正在排队到A股主板上市的公司，已开始研究是否可转到科创板挂牌，一来打破23倍市盈率限制后，公司估值和集资额不再有上限，真正有实力的公司可获得更高估值，筹募更多资金；二来在新审核制度下亦可能更快获批上市，对实力雄厚的企业吸引力很大。

　　期待更多开放政策

　　不过，笔者亦听到一些声音，担心科创板正式推出后，有机会吸引内地一些“独角兽”的企业，重新把目光投向内地市场，增加内地交易所与港交所的竞争。事实上，抱有这种想法的投资者，毋须太过悲观。过往，由於A股上市限制太多，确实有一些具实力的内地创科企业，即使发展前景大好，或因某些指标达不到要求，或出於自身财务考虑，倾向到美国或香港上市。然而，港交所一向只接受海外架构的内地公司或中外合资公司的H股上市，不接受全内资股公司的申请。许多股权架构属全内资的创新科技企业，即使未有科创板前，也是无法来港上市，成立科创板正正提供了一个好机会，让这些内资股公司也能够上市融资。

　　虽然随着科创板拆墙鬆绑，不排除一些原拟来香港上市的中外合资企业，可能会像排队A股的公司一样，重新部署上市计劃，考虑在科创板上市的可能，形成两地市场的竞争；但对於採纳海外架构的红筹公司，由於只能发行CDR上市，科创板的吸引力较细，估计还是倾向在港上市。考虑到一些内地大型“独角兽”规模世界数一数二，足以支持两地市场，科创板与香港未必只是存在竞争关係，但如何促进两地市场互补，是一个值得深思的课题。

　　更重要的是，香港国际资金自由进出、法制透明且熟悉内地市场等优点不变。科创板一个先天缺憾是原股东在资金转移上，始终受到限制，创科企业上市后，即使过了锁定期才卖出股份套现，资金最快也要九至十个月始能汇出；对比香港售出股票后，资金两三天内即可到手自由调动，香港仍然具有很强的竞争力。

　　至於部分人担心规定科创板投资者拥有两年买卖经验，股票资产值不低於50万元人民币，可能窒碍市场流动性，笔者相信不会构成太大问题，不少活跃於A股市场的投资者都有一定财力，而股票资产限额低於50万元的小投资者，大可通过买卖基金参与。问题核心反而是上交所能否进一步开放市场，让更多外国的专业二级投资者，如各种不同基金、保险公司、家族信讬等，可投资於科创板。

　　因为，现时香港专门投资於创新科技的股票基金不多，内地对外国投资者限制又比较多，如何能吸引更多熟悉创新科技的外国资金流入科创板，如进一步开放QFII（合格境外机构投资者）等，让更多资金流入把蛋糕造大，对激活市场能起到较大帮助，也符合政府整体扶持创科企业发展的政策。