宏观资本首席执行官 韩逸秋博士

　　逸叶知秋

　　而今香港骊珠蒙尘：社会动荡不安、商家门前冷落、各行各业面对人为衰退，公司考虑多是关门、歇业、裁员、节用，消费市场一落千丈，股票市场更充斥着各种坏消息，本地股评家不是呼籲减持本地薑，就是说香港气数已尽，“香港已死”论调二十多年后再次沉渣泛起。在原本就大幅打折的估值基础上，本地股以惨淡的流动性面对着持续不断的恐慌性抛售和不确定性事件……

　　因此，笔者打算增持香港本地股；有充裕现金和风险耐受力的投资者，也可考虑在未来几周到几个月的时间窗口裏，捕捉战机。

　　以史为鉴，港人会发现从67年暴动、到03年非典、再到14年“佔中”，每次市场达成“香港已死，明天更糟”共识之时，就是股市提前在经济复甦甚至危机解决前快将见底的时机；人们再回看都会唏嘘：“当时要是下手就好了”。

　　千金之珠，必在九重之渊，骊龙颔下，股市择时亦是如此。李嘉诚基金会在近来危机中以罕见的步伐大手增持自家股份，大概也持类似看法。正如美国《财富》杂志十年前的道歉中指出，以往打赌香港失败的人从没有赢过，这点至今未变。

　　回归后，香港股市上国企、内地民企和新经济企业你方唱罢我登场，本地企业陷入无人问津的尴尬境地：一方面估值低残，很多只有淨资产价值的三到六折，另一方面流动性低迷，几百亿市值的股票每日成交寥寥，少量买卖盘即可舞高弄低。

　　因欠缺想像空间和发展空间，连本地投资者也纷纷放弃本地企业转投他处，经年累月不管是本地机构还是本地散户，基本上都对外来的企业和股票如数家珍，对身边企业完全不熟悉；这种结构性的估值陷阱继而传导至企业融资市场和初创企业的风险投资领域。

　　事实上，在笔者成功投资过的若干本地企业和债券的投资中，绝大多数都是长期低估且对基本面改善等因素毫无反应，市场彻底失效直至外部力量强力介入（大股东私有化／外部收购）才能彻底改变主流偏见：港人港资轻视港股。

　　香港企业也对自己的未来失去信心，卖盘的卖盘，退市的退市，很多几十年的企业，甚至百年老店都慢慢消失。这种市场风险偏好的结构性偏差──追捧新兴市场和发达国家资产而忽视本港资产，使得本港很多企业空有志向和努力，却面对连续十几年的顶头风和资本市场的冷淡对待。

　　如结构性的偏差长期存在，可为理性资金和机构提供更好的投资绿洲和风险边际。根据笔者所做的大範围回溯测试，如果过去十多年资金持续投资在本港蓝筹资产上，可大幅跑赢香港主要指数，这可从港交所整体市值比例中获得验证。过去几年，虽然来港IPO融资外来企业居高不下，但本地资产所佔比例并未减退。香港本地股能创造和保护财富的特性，不言而喻。

　　挑战与机遇并存

　　然而，这种低估值在环球量宽时代让香港整体社会付出代价。香港企业的诚信操守、长期可持续、尊重智慧财产权和客户隐私、良好管治和廉洁环境，一切一切都敌不过那些朝生暮死却有高估值的外来故事，加剧了很多中下阶层无法从香港经济发展获益，无法持份而持忿的局面。

　　谁家的孩子谁来抱，当地语系化问题需要当地语系化解决。无论是把持忿者变成真正持份者，还是在生意淡薄的时代有效刺激经济，股市都是比较有效的抓手。

　　在如此深重的危机局面之下，相信港府很快会作出大胆而前所未有的政策举动，以对冲经济下行压力，购买本港资产或许是值得考虑的选择。

　　笔者至今记得，非典那年的淒风苦雨中，一位君子风度的财爷，缓缓道来“这是最坏的时代，也是最好的时代”。香港此时此刻，正如彼时彼刻。

　　刹那风波翻过，港股迟早捲土重来。