图：腾讯控股、美团点评等在新冠肺炎疫情中表现坚挺，再考虑到应对疫情可能出台的各项刺激政策，恒生指数的EPS（每股盈利）将不会表现太差

　　截至昨晚十时，香港共有67例确诊新冠肺炎病例，其中死亡2例、治愈4例。我们从两个角度来分析香港的疫情严重情况：首先，总人口角度。香港总人口共有745万人，每万人中的确诊人数为0.083，内地人口共有13.95亿人，每万人中的确诊人数为0.532，因此香港的情况要更好一些；其次，总面积角度。香港总面积为1100平方公里，每平方公里的确诊人数为0.056，内地的总面积为960万平方公里，每平方公里的确诊人数0.008，因此香港的情况要更差一些。综上：香港的新冠肺炎疫情情况与内地的平均情况基本类似，大致相当于河北、山西、陕西的水平。\莫尼塔研究董事长兼首席经济学家 钟正生

　　香港政府已经出台了许多措施，包括：将疫情应变级别提至最高的“紧急”、暂停所有来往武汉的航班和高铁、关闭10个出入境口岸、由内地入境人士强制检疫14天、推迟春节后中小学和幼儿园开学时间、鼓励企业在家办公、成立百亿港元防疫抗疫基金、在全球订购超过4800万个口罩等。总体上看，香港的防治措施和防治力度并不比内地差。

　　一、疫情对香港经济影响

　　2003年沙士期间（2月至6月），香港确诊病例达到1755例，死亡300人，远远超出这次疫情目前的病例数量。受此影响，当时香港GDP增速出现了明显下滑，2003年一季度GDP增速为3.9%，二季度GDP增速下滑到了-0.6%，三季度GDP增速恢复到了4%。但对比2003年，香港目前的经济增速与经济结构远远不同：比如当前的经济增长中枢要低于2003年，经济正处于下行周期中。因此，直接用2003年的数据来推到当下并不准确。

　　要判断疫情对香港经济的影响，有一个非常好的参照，便是2019年下半年香港所发生的修例风波。尽管发生原因和事件性质完全不同，但二者所造成的经济社会影响却十分相似：比如内地赴港游客减少，导致香港旅游业收入大幅下滑。按照目前疫情情况，经济活动不大可能比2019年四季度更好，但也不会比2019年四季度差太多，也就是说，2020年一季度GDP环比上的增速大概率要小于0，但是并不会小很多，笔者预计在-1%到0之间。

　　在不考虑其他因素（比如政策、政治等因素）的前提下，笔者对香港经济进行了预测：即使是在最乐观的情形下，2020年一季度香港的GDP同比增速也将下跌至4.15%，二季度GDP同比增速则会回升到0.36%，勉强恢复正增长。也就是说，香港将陷入至少连续三个季度的经济衰退。

　　首先来看2003年沙士期间港股的表现。从指数角度，2003年沙士期间，恒生指数最大跌幅达17%，并于2003年4月25日下跌到了最低点8409点。至于从2月21日发现首例病例到4月25日出现最低点，疫情对恒生指数的影响共持续了45个交易日。2003年4月25日之后，恒生指数便开始一路上涨，一直涨到了2007年10月30日的31958点，牛市时间长达四年半，涨幅达到280%。从行业角度看，2003年在沙士开始出现、发酵到扩散期间，港股食品、媒体、房地产、软件与服务等板块下跌幅度明显，但这些板块其后均出现十分明显的反弹，几乎全部回到了下跌前的位置；制药、生物科技与生命科学板块则正好相反，疫情初期涨幅排名第一，但疫情后期涨幅并不明显；有部分行业在整个疫情期间均表现良好，比如汽车与汽车零部件、烟草、材料、消费者服务、公用事业等，这些行业大部分均为典型的防御性质的板块。

　　二、疫情对香港股市影响

　　本次新冠肺炎疫情中，香港股市表现与2003年有着一定相似之处：（1）疫情冲击后出现了十分明显的反弹；（2）疫情尚未出现拐点时，市场阶段性底部便已提前出现；（3）行业上也基本遵循2003年时期的规律，食品、传媒、旅游等板块明显下跌，医药股则明显上涨。

　　但也要看到，目前的港股与2003年时期还存在着非常不一样的地方。2003年香港经济处于上升周期中，疫情过后经济迅速反弹回升。但现在香港经济仍然处于下行周期。相较于2003年，尽管港股结构发生了很大变化，内地股的比重从21%上升到了55%，但由于香港和内地的经济联系也比当时紧密了许多，因此，从数据上来看，港股的盈利增速仍然与香港的GDP增速十分正相关。

　　如果按照线性回归方程来估算，假如2020年一季度和二季度香港的GDP同比增速分别为-4.15%和0.36%，那么，2020年一季度和二季度恒生指数的EPS（每股盈利）同比增速将分别为-20%与-4%，环比增速分别为-21%与28%。当然，如果考虑到腾讯控股、美团点评等一些可能在疫情中表现坚挺甚至获益、而且在指数中的权重还很高的公司，再考虑到应对疫情可能出台的各项刺激政策，那么恒生指数的EPS（每股盈利）将不会表现得这么差。

　　笔者预计，恒生指数一季度EPS环比增速大致在-10%到-5%之间，二季度EPS的环比大致在+6%到+11%之间，也就是二季度将完全填补上一季度的损失。而反观2003年疫情最严重的二季度，以及疫情过后的三季度，恒生指数的EPS同比增速均在10%左右，环比增速也均为正值。因此，目前港股的盈利形势要比2003年弱很多。

　　既然恒生指数的盈利状况并不佳，那么估值端能否推动指数向上呢？我们依然来回顾2003年：（1）2003年3月31日至6月30日，恒生指数先是从8634点下跌到4月25日的8409点，随后反弹至9577点。整个2003年二季度，恒生指数环比上涨了11%，其中估值环比上涨10%，EPS环比上涨1%；（2）2003年6月30日至9月31日，恒生指数从9577点一路上涨至11230点，指数环比上涨了17.2%，其中估值环比上涨17%，EPS环比上涨0.2%。

　　因此，按照这样的逻辑以及以上的测算，笔者的结论为：

　　（1）假设2020年一季度估值上涨10%（与2003年二季度相同），同时一季度EPS的环比涨幅为-10%到-5%，那么一季度恒生指数的上涨幅度大约为0到5%之间，也就是最高点位为29600点，距离2月18日收盘的27530点还有7.5%的距离；（2）假设2020年二季度估值上涨17%（与2003年三季度相同），同时二季度EPS的环比涨幅为6%到11%，那么二季度恒生指数将出现非常明显的上涨；（3）港股二季度的机会要大于一季度，如果说一季度是结构性的α行情，那么二季度将更有可能以全面性的β行情为主。