图：创业板註册制是中国资本市场的里程碑式大事。随着註册制运行的不断成熟，註册制有望未来在A股全面推开，使得中国资本市场与国际接轨

　　9月24日，创业板註册制实施已满一个月。创业板註册制是继上交所科创板註册制实施后，A股又一个板块实现了註册制的全面落地。註册制是A股历史上的重大事件，其对市场的影响堪比当年的股权分置改革。在註册制全面推进的大前提下，创业板註册制落地，对市场会产生六方面的深远影响。

　　一、有望推广至全部板块

　　註册制对於中国股票市场投资者而言并非新鲜事。最早提出註册制改革的动议可以追溯到2013年召开的十八届三中全会，会上通过的《中共中央关於全面深化改革若干重大问题的决定》中提到，“健全多层次资本市场体系，推进股票发行註册制改革”。

　　2018年11月5日，国家主席习近平在首届国际进口博览会上宣布在上海设立科创板并试点註册制。2020年2月29日，国务院办公厅发布了《国务院办公厅关於贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》（下称《通知》），明确在不同市场和板块分步骤实施股票公开发行註册制。在相关板块市场註册制改革正式落地前，仍继续实施核准制。创业板和新三板有望先行试点，主板和中小板暂时仍採用核准制。随着新《证券法》在2020年3月1日的正式实施，註册制在主板逐步实施也正式提上日程。2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点註册制总体实施方案》。随后，中国证监会发布了相关细则的征求意见稿。

　　“註册制”是资本市场的重大制度创新，是对证券发行体制的重要改革，彰显了资本市场持续创新改革、锐意进取的决心和信心。当前，虽然主板和中小板仍然暂时维持核准制，但未来随着註册制平稳有效运行，这两个板块也有望逐步施行註册制。届时，中国资本市场将与国际规则全面接轨，有望吸引海内外优质企业来中国内地上市。

　　二、为市场带来新行情

　　A股未来的改革方向，是容纳越来越多新兴产业领域的企业来上市，而新产业往往具有高成长性，高成长性就会带来板块的优异表现。以往的新板块，就给市场带来这样的惊喜：

　　第一次是中小板带来的“成长牛”。2004年5月，中证监正式批覆同意深交所设立“中小企业板”，专为具有收入增长快、盈利能力强的中小企业上市融资创造条件。中小板指数在2005年6月开始设立。2009年8月之后，中小板与主板走势出现了明显分化：主板在2009年8月4日创出3478点反弹新高后，再无表现，指数一路震荡下行；而中小板指则在短暂回调后，继续走出独立牛市。2009年11月，中小板指已经超过8月份的反弹高点，之后一路震荡走高，直到一年后的2010年11月，中小板创出次轮牛市的最高点7493点，2009年8月的高点5018点上涨了50%，而同期的沪综指却只有3186点，比2009年高点要低了8.4%。两者形成鲜明反差。

　　第二次是创业板带来的“成长牛”。2009年10月，深交所设立“创业板”，主要为从事新技术产业、成立时间短、规模较小，但成长性好的企业提供较为宽鬆的上市融资机会。创业板指数在2010年6月正式设立。随着移动互联网时代的到来，影视、遊戏等行业开始蓬勃发展。中国电影票房在2010年首次突破百亿大关，之后保持连续增长，年增速在30%以上，而手遊则在2012年开始爆发，爆款遊戏频出。与之对应的，以新兴产业为主的创业板指也在2012年底见到历史最低的585点，之后便一路上扬，在2013年整年，都走出了与主板完全不同的独立牛市行情。

　　与中小板在2010年、创业板在2013年的独立表现类似，当前以创新型企业为主的註册制板块，未来也有望走出独立表现。

　　三、监管将更加法治化规範化

　　国务院副总理刘鹤之前在参加陆家嘴论坛时对资本市场发展提了九字方针：坚持“建制度、不干预、零容忍”。

　　在创业板实施註册制之初，深交所明确表示，要“充分尊重交易自由，切实保护合法交易权”。交易所作为市场的直接监管人，要“坚持市场化、法治化方向，充分考虑深市中小市值公司多、交易活跃特点，把握好监管尺度，提高监管适应性，对不存在明显异常、不涉嫌违法违规的交易行为不干预，实施有弹性、有温度的监管”。

　　随着创业板註册制的落地，市场运行情况出现了一些新变化。市场的运行超出了之前的预期。规则上的一些特点被资金所利用，一批股票股价出现了异常波动。在这种状况下，监管部门开始出手，连续公布重要处理信息。在最新的中证监党委学习会上，管理层提出要从五个方面提升治理能力和水平：

　　一是统筹推动多层次资本市场协调发展。準确把握各板块定位，坚持突出特色、错位发展，不断提升制度的包容性和适应性。科学保持IPO常态化。

　　二是扎实办好创业板。充分认识创业板存量改革的複杂性、艰巨性，客观、理性、专业看待改革中的新情况，加强研究评估，保持定力，坚持用市场化法治化的手段促进创业板平稳健康发展。

　　三是以註册制改革带动资本市场基础制度完善。

　　四是全面、辩证把握“建制度、不干预、零容忍”之间的有机联繫。处理好政府和市场的关係，进一步把制度完善起来、把规矩立起来，让市场对监管行为有明确预期。坚持依法依规监管，对恶性违法违规行为保持“零容忍”。

　　五是守牢风险底线，切实维护市场稳健运行。更加突出“稳”的重要性，增强统筹大局的能力，加强宏观形势研判，努力走在市场曲线前面。

　　四、资金进一步向註册制板块集聚

　　今次创业板推行註册制，与科创板註册制在诸多细节上有微调，同时也对创业板原先的交易制度做了调整。笔者认为对市场影响大的主要是三方面的调整：

　　其一是创业板註册制的交易受众将更加广泛。创业板的投资者门槛则是“两年交易经验且开通前20日资产日均不低於10万元”。当前A股流通市值在10万-50万之间的个人投资者数量在1200万人左右，是50万以上投资者数量的五倍左右。

　　其二是调整了创业板股票涨跌幅限制。创业板新股上市前五个交易日不设涨跌幅，而后涨跌幅限制为20%。

　　其三是创业板註册制下单笔最高申报数量进行调整，上限远高於科创板。创业板股票限价申报的单笔买卖申报数量不得超过30万股，市价申报的单笔买卖申报数量不得超过15万股。相比之下，科创板的相应数量限制分别为10万股和5万股。

　　上述交易制度的调整，放大了市场波动，同时也增强了註册制板块对於市场资金的吸纳。Wind统计数据显示，从8月24日到9月23日的23个交易日中，A股日均成交额为8547亿元。同期，创业板日均成交2694亿元，佔A股日均总成交金额比例为31.5%，显著高於此前一个月18.61%的均值。未来，创业板与科创板的成交量接近乃至超过上证主板，将会是一种常态。

　　五、市场融资向註册制板块倾斜

　　註册制让优质企业获得了更多的上市机会。当前创业板860家公司中，属於电子、通信、军工、电气设备、机械、汽车、生物医藥等行业的高新技术企业达到625家，佔比高达72.6%，而科创板中这些行业的企业佔比甚至高达75.7%。相比之下，主板中相关行业佔比仅有33.6%。随着创业板註册制的实施，更多新兴产业领域的优质公司获得上市的机会。

　　2000年以来，A股共上市新股3206家，平均每个月上市12家新股。在註册制实施之前，平均每个月上市14家新股，而註册制实施后，平均每个月上市27家新股，是之前的两倍。未来随着註册制不断深入推进，越来越多的优质标的将汇聚到A股，为投资者提供优质的核心资产。

　　六、促进多层次资本市场建设

　　新三板指数在註册制后得到了巨大涨幅，多层次资本市场进入良性循环的轨道上来。

　　截至9月23日，新三板共有公司8401家，其中精选层32家，创新层1176家，基础层7193家。在註册制实施后，新三板公司获得了更多的上升通道，其整体板块的估值也得到提升，流动性获得增强。目前，共有316家新三板公司退市，其中，有177家公司已经在A股上市，绝大部分都是在创业板与科创板上市。

　　在註册制实施前，新三板公司共有64家公司转板到A股上市，但是在註册制实施后，新三板公司在A股上市的数量达到了113家。特别是2020年以来，已经有79家新三板公司在A股转板上市，其中73家都是在科创板或创业板上市。可以说，註册制的实施，给更多新三板公司尽快转板敞开了大门。这有利於新三板头部公司增加流动性，也有利於新三板头部公司股东获得更好的估值溢价。

　　总体而言，创业板註册制的实施推进，是中国资本市场建设的一件里程碑式的大事。随着註册制运行的不断成熟，相应的制度不断完善，註册制有望未来在A股全面推开，使得中国资本市场与国际接轨，成为更具包容性和成长性的多层次国际性资本市场。